【券商聚焦】交银国际维持长城汽车(02333)“买入”评级 指核心经营质量改善

　　金吾财讯|交银国际发布研报指，长城汽车(02333)1Q26剔除汇兑损益后净利润恢复增长，核心经营质量改善。公司1Q26实现营业收入451.1亿元人民币，同比增长12.72%，归母净利润9.45亿元同比下降46.01%，但剔除汇兑损益后净利润同比增加3.28亿元/41.7%。收入增速显著高于销量增速，单车收入16.76万元创历史同期最好水平。毛利率18.45%，同比提升0.6个百分点、环比提升1.2个百分点，受益于海外销量占比提升及高端车型结构优化。经营现金流净额32.71亿元，同比明显改善。

　　管理层维持积极指引：2026年海外销量挑战60万辆及以上。核心催化剂包括魏牌V9X上市，后续V8X完善高端新能源矩阵；欧拉五在泰国取得4,429辆订单并开始交付，后续拓展欧盟、拉美、澳新；泰国、巴西本地化产能及KD布局有望降低关税与物流成本。费用端，直营渠道仍需投入，但随着新车上量，销售费用率具备下行空间。主要风险包括内地新能源价格竞争、宏观消费需求、海外贸易及地缘扰动、俄罗斯报废税及汇率波动。

　　交银国际维持长城汽车(02333)“买入”评级，目标价17.50港元。长期逻辑在于：坦克和皮卡在细分市场具备较强品类壁垒和定价权；海外高价值销量占比提升，有望持续改善收入质量和毛利率；归元平台高通用化率及全球本地化运营，有助于维持差异化盈利能力。若海外销量兑现、直营店效改善及新车周期持续上量，估值中枢仍有修复空间。