【惠誉评论】上市的中国资产管理公司尽管盈利承压，但业务活动持续增长

上市的中国全国性资产管理公司继披露2025年营业利润承压之后，其盈利于2026年或延续波动。持续的资产质量挑战、趋缓的经济增速以及房地产行业疲弱，可能拖累上市资产管理公司的盈利表现。即便如此，惠誉评级预期，得益于其业务转型、更广泛的风险解决与纾困措施，以及近期股东变更后与控股股东更加紧密的融合，中国全国性资产管理公司在中期内仍将是政策执行的中坚力量。

随着上市资产管理公司资产负债表中与已收购不良资产的市场价值及联合营企业的经营表现相挂钩的资产占比攀升，其盈利或保持波动。惠誉估计，前述敞口占上市资产管理公司并表资产的比例自2021年的34%升至2025年末的57%。尽管如此，2025年来自战略性股权投资的收益支撑了上市资产管理公司的盈利，并助力其资本金的持续积累。

2025年，资产管理公司亦加快了业务活动，尤其在不良资产收购与处置、金融机构风险缓释以及房地产风险解决方面。这强化了资产管理公司在支持金融系统稳定方面所发挥的作用。我们估计，上市资产管理公司在2025年新收购的不良资产合计增长约22%。

来自国有控股股东更强的监督和业务协同应能进一步支持资产管理公司的独立状况和政策执行能力。此外，股东支持继续支撑其融资和流动性状况，使其在中国低利率环境下能够以较低融资成本获得银行借款。2025年合计银行借款增长13%，占总融资的61%（2021年为49%）。

2025年，中国信达资产管理股份有限公司（A-/稳定）核心不良资产管理业务的盈利仍承压。主要由于其持股54.5%的房地产子公司出现亏损，该公司并表净利润自2024年的35亿元人民币降至2.93亿元人民币，尽管归属于股东净利润增长17%至36亿元人民币。2025年下半年收入增长有所改善，而母公司口径核心一级资本充足率稳定维持在9.7%的水平。此外，其业务活动亦有所增加，新增收购不良债权资产增长7%、新增投放其他不良资产额增长28%。

中国中信金融资产管理股份有限公司（BBB/稳定）2025年的业绩反映出持续的盈利复苏及资产负债表增长。该公司总资产增加7%至1.1万亿元人民币，这主要受股权投资、以公允价值计量且其变动计入当期损益的不良资产，以及联营企业投资增长所带动。受益于减值损失和利息支出下降，净利润增长29%至95亿元人民币。核心业务收入有所改善，但由于来自联营企业的投资收益减少，导致总收入有所下滑。此外，该公司持续通过回收和核销解决历史遗留问题资产，按摊余成本计量的收购重组类资产下降42%，减值损失下降约51%。

本文作者：林国基、陈冠如、刘怡辰