银华基金王嘉鹏：在周期的河流里，做一个耐心的捕手

　　来源：券商中国

　　2026年的春天，全球资本市场在震荡中茫然四顾，不知方向何在。

　　A股和港股延续着震荡和拉锯；纳斯达克年内下跌近6个点，科技巨头们市场表现不佳；黄金历经惊涛骇浪，最终踉跄站稳；原油亦如一头被惊扰的困兽，在地缘冲突的阴影里狂乱奔突。（数据来源：Wind，统计区间：2026.1.1—2026.3.25）

　　这是一场多资产的集体震荡，让人惴惴不安，风险偏好持续下降。然而，在市场的暗流涌动中，仍有部分擅长多资产配置的基金经理，将周期思维贯穿投资全程和回撤管理，进而赢得渠道与持有人的双重信任，银华基金王嘉鹏便是其中之一。

　　银华基金王嘉鹏

　　作为一个对新事物较为敏感的基金经理，王嘉鹏不愿意被固有经验束缚，相信勇于探索的人，才能在未知中开辟出自己的路。这种对新事物的好奇，与他对周期的敬畏，形成了一种奇妙的张力。他相信一切资产都有周期，树不会长到天上，跌多了就会涨。但与此同时，他也相信这个世界正在发生一些根本性的变化，例如，AI在重塑产业结构，地缘政治在改变资产的定价逻辑，黄金不再是过去的黄金，美股也不再是过去的美股。在此基础上，资产配置的逻辑也需要相应调整。

　　在这个充满不确定性的时代，王嘉鹏希望在周期的起伏里进退有据，不疾不徐。为此，他试图找到不同资产、策略、基金所处的周期位置，然后，在相对低位超配。

　　从选基专家到配置高手，做清醒的少数派

　　从首只公募FOF破土而出，到如今新发与持营节节开花，品种规模持续攀升，昂首站上3100亿元新高度，多年来公募FOF的发展剧本已写满起伏波澜。

　　作为本科毕业于复旦大学、硕士毕业于英国伦敦大学学院（UCL）的金融与量化专业复合人才，横跨宏观周期律动与微观数据肌理的“量化+主动”投资框架，早早在王嘉鹏身上交汇，也成为他后来资产配置实践中的破局关键所在。

　　2023年，王嘉鹏加入银华基金FOF投资管理部，隶属于养老金和多资产的大投资板块。在这里，他顺势将过去“定量+主动”的方法论，升级为更成熟的“周期思维+全球资产多元配置”体系。

　　如今，他身兼银华FOF投委会、投顾投委会委员等职，管理的银华华丰，追求中低波长期稳健增值，基金定期报告数据显示，截至2025年末，该基金自2025年1月22日运作以来收益率达4.06%，累计超额收益4.55%。

　　另一只产品银华华利，聚焦中波多元配置，根据基金定期报告，截至2025年末，该产品当年单位净值增长率为6.28%，超基准收益率为2.62%，也斩获了不错的风险调整后收益。

　　这一切的背后，是他对时代浪潮的清醒认知。

　　在主动权益基金风行的2020年、2021年，行业里最流行的FOF策略叫“优选基金”。所有人都在寻找那个能带来超额收益的基金经理，仿佛找到了他，就找到了答案。

　　而这时的王嘉鹏，却在做一件有些“不合时宜”的事。他翻开各家海外养老金基金的定期报告，一份一份啃。这些穿越了数十年周期的机构，用它们漫长的生存史告诉他一个朴素的真相：基金优选只是资产配置中的一个环节，并非全部。

　　他意识到，如果一直困在“选基专家”的叙事里，可能迟早会被下一个时代的浪潮吞没。

　　于是，当行业还在“选主动还是选被动”“重资产配置还是重基金优选”的争论中摇摆不定，王嘉鹏蹚出了一条自己的路。他以周期思维为罗盘，通过“战略配置定方向、战术调整抓机会、基金优选做增强”三步走，在股债商品、海内外市场、多策略轮动间寻找微妙的平衡。他不追逐短期热点，也不迷信单一工具；既用量化模型筛选基金，也保留30%的人工干预空间动态调整。

　　在他看来，量化模型固然可以给非常多的指标打分，但有些指标无法通过冰冷的模型算出来，例如，基金经理的投资过程。分数是结果的切片，过程才是能力的全貌。好的投资过程，未必能保证一个好结果，但它能让好结果的发生，变得不再只是运气。

　　作为一个勇于尝试新事物的人，王嘉鹏定义自己为“不被固有经验束缚的周期主义者”。近来爆火的AI工具，他也进行了积极尝试，希望它成为工作中的好帮手。

　　但他清楚AI的边界，工具可以无限延伸人的手脚，却无法替代人的判断。在那些需要深度思考的投资决策上，他依然相信人的判断。那些模型算不出来的东西，才是一个基金经理最真实的底牌。

　　王嘉鹏认为，技术的意义，不是让人交出思考的权利，而是让人把精力从琐碎中解放出来，用在更该用的地方。

　　周期思维下的回撤控制

　　在低利率时代的财富管理市场上，王嘉鹏越来越被看见。

　　他管理的产品深刻适配银行渠道离散申购的特性，追求长期胜率较高的理念。这种对投资体验的反复打磨背后，是一份朴素得近乎笨拙的坚持。“将追求控制回撤放在获取收益之前，也是将客户的长期回报和盈利体验放在首位。”这是银华多资产团队的投资理念，也是王嘉鹏反复强调的一句话。

　　理念归理念，落到组合上，他是如何做的？

　　首先是战略布局方面，A股、美股、黄金、债券的关注程度可能有较大的不同。对此，王嘉鹏解释，这个看起来不太均衡的考虑，其实是深思熟虑的结果。它既包含了对不同资产长期预期，也考虑到了策略执行的实际可行性。

　　他的逻辑很清晰，美股和黄金这类资产的长期预期收益，未来可能要打折扣。“一旦短期快速上行的资产偏离了长期收益中枢，第一反应是要谨慎。不能以‘这次不一样’作为投资假设，这是非常危险的。”

　　还有一个现实层面的考量：资金容量和可投资性。2024年以来，QDII-ETF的溢价率呈现出非常不稳定的分布，短期巨大的偏离让资产配置的有效性大打折扣。“如果策略需要超配海外市场，但相应基金如有巨大溢价，FOF面临的回撤风险可能就会比较大。”王嘉鹏说道。

　　然后是战术配置，这是他日常工作中耗费时间最多的部分。其中的核心方法是周期思维：所有资产都有周期轮转的规律，涨多了就要跌，跌多了就要涨。王嘉鹏试图刻画不同资产的周期位置，尽量超配处于周期低位的、高性价比的资产，低配处于周期高位的、低性价比的资产。

　　去年年初，他发现美股估值已处于高位，选择降低关注；A股还处于非常具有性价比的位置，选择增加关注。他在银华华利2025年一季报中提到，基于对宏观经济和权益市场稳健复苏的预期，适度加大了对国内权益成长风格资产的关注，减少对海外权益资产的关注，同时预期债券波动大于2024年，保持中短久期配置。

　　对不同资产周期位置的把握，还得益于银华多资产团队——一个承载着年金、FOF、“固收+”等多样化产品管理使命的集体。多资产研究氛围的积淀，加上分享协作文化，让王嘉鹏能够在不同资金诉求与不同策略碰撞之间，反复验证自己对周期位置的判断。

　　去年9月，这种判断与验证的闭环，就在团队内部关于港股是否值得加大关注的讨论中，悄然完成了一次生动的闭环。

　　这让他相信，一个人走得快，一群人才能走得远。周期如是，判断亦如是。

　　混沌市场里的结构性机会

　　面对如今复杂的市场环境，王嘉鹏的态度是“谨慎乐观”。

　　王嘉鹏并不回避一个事实：A股的绝对估值，确实没有去年便宜了，但低利率环境下，股债性价比依然突出，这个市场仍具备很多结构性机会。

　　“如果大部分主动权益基金经理选不出好股票，那估值水位就真的高了。”在他眼里，那是市场进入泡沫区的信号。而现在，远没达到那个程度。顺周期、内需链条、AI下游制造业等领域估值尚且合理，盈利增速亦相对稳健。这就像一条水位整体抬升的河流，水漫过堤坝的地方已经泛滥，但有些地方，依然藏着值得下网的大鱼。

　　在此基础上，PPI回升与企业盈利修复的预期，将成为市场的重要支撑。“在一系列政策组合拳下，2025年以来的沪深300波动率明显下降，夏普比显著提升，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，但这种新治理模式的价值尚未被充分定价，未来A股估值水平或仍有提升空间。”

　　谈及债券，他的判断是两个字：中性。在低利率与适度宽松的双重底色下，债市的下行风险已较去年收敛，但向上的想象空间同样有限，更适合吃票息。

　　对于海外资产，王嘉鹏秉持“中性思路、等待机会”的态度。美股的长期竞争力值得认可，但去年10月以来，纳斯达克指数下跌了3.22%。（数据来源：Wind，统计区间：2025.10.1—2026.3.25），反映了投资者对利好的钝化。横盘是较好的消化，其次是下跌。但无论哪一种，都难以构成大幅重视的理由，当前可能还需要等待估值消化到位。

　　黄金也是同理。该领域长期逻辑未变，但短期博弈需保持警惕，目前或不具备大幅超配价值。王嘉鹏介绍，2008年后，全球央行从净卖方转为净买方，重塑了黄金的供需结构。但当黄金逐渐成为“交易最拥挤”的资产之一时，短期回调风险就值得关注了。

　　“人太多的地方，可能也是风险聚集的地方。基于性价比原则，等待黄金回调到更舒服的位置，或逻辑明朗后再行动，可能是更合适的选择。”

　　在风险应对上，王嘉鹏重点关注两点：一是海外流动性的不确定性，美联储宽松周期或已过半或接近尾声，对于依赖充沛流动性的主题投资基金和高估值资产需保持谨慎；二是地缘政治事件的溢出效应，这类事件有随机性，但种种叠加起来，却可能重塑全球经济运转规律，需通过均衡配置提前应对。

　　就像一艘船，不在任何一场风暴可能来临的海域押上所有。

　　王嘉鹏用这样的方式，与市场的不确定性共处。他承认，投资中并不总是方向清晰。“大家总想着，永远都能精确抓到市场的脉络。但实际的投资过程中，大部分时间是模糊的，没有方向的。这时候，均衡配置、耐心等待，是最好的选择。”王嘉鹏称，等待市场给出新的指引，例如哪类资产跌出价值，抑或投资逻辑发生变化，他会再去跟踪，进而调整思路。

　　这是他投资哲学的另一面。或许，也是在这个焦虑的时代里，一个普通投资者所能做出的最理性的选择——相信常识，做周期的朋友，然后，等风来。

　　银华华丰三个月持有期混合（FOF）费率情况

　　1．申购费

　　投资人申购本基金份额所适用的申购费率如下所示：当申购金额M＜100万元，申购费率为0.80%；当100万元≤申购金额M＜200万元，申购费率为0.60%；当200万元≤申购金额M＜500万元，申购费率为0.40%；当申购金额M≥500万元，申购费率按笔固定收取，1000元/笔。

　　2．赎回费

　　本基金的赎回费用由赎回基金份额的基金份额持有人承担，赎回费用在基金份额持有人赎回本基金份额时收取。具体情况如下：当持有期限N＜180日，赎回费率为0.50%；当持有期限N≥180日，赎回费率为0。

　　注：1、C类基金份额不收取认/申购/赎回费用；2、本基金对于每份基金份额设置3个月的最短持有期限，对于每份基金份额，在该基金份额的最短持有期限届满后方可办理基金份额的赎回。

　　3．管理费

　　本基金的管理费按前一日的基金资产净值扣除本基金管理人自身管理部分基金之后的基金资产净值（若为负数，则取0）的0.60%年费率计提，基金管理人对基金财产中持有自身管理的基金部分免收管理费。

　　4．托管费

　　本基金的托管费按前一日的基金资产净值扣除本基金托管人自身托管部分基金之后的基金资产净值（若为负数，则取0）的0.15%年费率计提，基金托管人对基金财产中持有的自身托管的基金部分免收托管费。

　　5．销售服务费

　　本基金A类基金份额不收取销售服务费，C类基金份额的销售服务费按前一日C类基金份额资产净值的0.40%年费率计提。

　　其他费用详见基金招募说明书“基金的费用与税收”章节。

　　参考来源：基金产品资料概要公告，截至2025.12.12

　　银华华利均衡优选一年持有期混合（FOF）费率情况

　　1．申购费

　　投资人申购本基金份额所适用的申购费率如下所示：当申购金额M＜100万元，申购费率为1.00%；当100万元≤申购金额M＜500万元，申购费率为0.80%；当申购金额M≥500万元，申购费率按笔固定收取，1000元/笔。

　　2．赎回费

　　本基金的赎回费用由赎回基金份额的基金份额持有人承担，赎回费用在基金份额持有人赎回本基金份额时收取。具体情况如下：当持有期限N＜7日，赎回费率为1.50%；当7日≤持有期限N＜30日，赎回费率为0.75%；当30日≤持有期限N＜180日，赎回费率为0.50%；当持有期限N≥180日，赎回费率为0。

　　3．管理费

　　本基金的管理费按前一日的基金资产净值扣除本基金管理人自身管理部分基金之后的基金资产净值的0.60%年费率计提，基金管理人对基金财产中持有自身管理的基金部分免收管理费。

　　4．托管费

　　本基金的托管费按前一日的基金资产净值扣除本基金托管人自身托管部分基金之后的基金资产净值的0.15%年费率计提，基金托管人对基金财产中持有的自身托管的基金部分免收托管费。

　　5．基金运作综合费用

　　根据2025年8月1日公告的基金产品资料概要，若投资者认购/申购本基金份额，在持有期间，投资者需支出的运作费率，基金运作综合费率（年化）测算为0.83%。

　　注：基金管理费率、托管费率、销售服务费率（若有）为基金现行费率，其他运作费用以最近一次基金年报披露的相关数据为基准测算。

　　其他费用详见基金招募说明书“基金的费用与税收”章节。

　　参考来源：基金产品资料概要公告，截至2025.8.1

　　王嘉鹏履历，硕士研究生。曾就职于建信基金管理有限责任公司，2023年3月加入银华基金管理股份有限公司。现任FOF投资管理部基金经理/基金经理助理。现管理基金如下：

　　银华华利均衡优选一年持有混合（FOF）（2024.12.16起）、银华华丰三个月持有期混合（FOF）A/C（2025.1.22起）、银华聚享多元配置三个月持有期混合（FOF）A/C（2025.11.17起）。

　　银华华利均衡优选一年持有混合（FOF）成立于2022年8月31日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-7.24%、1.57%、6.28%、-1.52%，同期业绩比较基准收益率依次为1.24%、9.61%、3.66%、14.02%。

　　银华华丰三个月持有期混合（FOF）A成立于2025年1月22日，自基金合同生效起至今的净值增长率为4.06%，同期业绩比较基准收益率为-0.49%。

　　银华华丰三个月持有期混合（FOF）C成立于2025年1月22日，自基金合同生效起至今的净值增长率为3.66%，同期业绩比较基准收益率为-0.49%。

　　熊侃履历，硕士学位，2004年11月至2006年6月任职于国信证券，担任金融工程分析师。2006年7月加入银华基金，历任企业年金产品经理、企业年金和特定资产管理投资经理。曾任银华尊和养老2035三年持有混合（FOF）A（2018.12.13-2025.07.25）银华尊和养老2030三年持有混合发起式（FOF）A（2019.08.16-2025.07.25）银华玉衡定投三个月持有混合发起（FOF）A/C（2022.08.08-2025.9.23）银华尊和养老2035三年持有混合（FOF）Y（2022.11.11-2025.07.25）银华尊和养老2030三年持有混合发起式（FOF）Y（2022.11.16-2025.07.25）基金经理。熊侃现管理基金如下：

　　银华尊尚稳健养老一年持有混合发起式（FOF）A（2019.8.14起）、银华尊和养老2040三年持有混合发起式（FOF）A（2019.8.16起）、银华尊颐稳健养老一年持有混合发起式（FOF）A（2022.1.4起）、银华尊禧稳健养老一年持有混合发起式（FOF）A（2022.3.3起）、银华尊和养老2045三年持有混合发起式（FOF）A（2022.3.25起）、银华华利均衡优选一年持有混合（FOF）（2022.8.31起）、银华尊尚稳健养老一年持有混合发起式（FOF）Y（2022.11.11起）、银华尊和养老2040三年持有混合发起式（FOF）Y（2022.11.16起）、银华尊颐稳健养老一年持有混合发起式（FOF）Y（2022.11.16起）、银华尊和养老2045三年持有混合发起式（FOF）Y（2023.3.3起）、银华尊禧稳健养老一年持有混合发起式（FOF）Y（2023.3.27起）、银华华丰三个月持有期混合（FOF）A/C（2025.1.22起）。

　　熊侃现管理基金业绩如下：

　　银华尊尚稳健养老一年持有混合发起式（FOF）A成立于2019年8月14日，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.93%、-6.73%、-4.79%、0.51%、4.51%、15.56%，同期业绩比较基准收益率为3.15%、-3.09%、0.98%、10.73%、3.27%、31.06%。

　　银华尊尚稳健养老一年持有混合发起式（FOF）Y成立于2022年11月11日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-4.49%、0.87%、4.81%、0.19%，同期业绩比较基准收益率依次为-1.11、10.73%、3.27%、16.45%。

　　银华尊和养老2040三年持有混合发起式（FOF）A成立于2019年8月16日，2021年、2022年、2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.14%、-18.15%、-7.97%、1.97%、13.43%、29.58%，同期业绩比较基准收益率依次为0.50%、-9.48%、-3.21%、12.35%、6.01%、28.25%。

　　银华尊和养老2040三年持有混合发起式（FOF）Y成立于2022年11月16日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-7.56%、2.42%、13.89%、6.60%，同期业绩比较基准收益率依次为-3.21%、12.35%、6.01%、15.41%。

　　银华尊颐稳健养老一年持有混合发起式（FOF）A成立于2022年1月4日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-5.29%、4.22%、6.55%、3.41%，同期业绩比较基准收益率依次为0.98%、10.73%、3.27%、11.90%。

　　银华尊颐稳健养老一年持有混合发起式（FOF）Y成立于2022年11月16日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-4.98%、4.61%、6.83%、5.83%，同期业绩比较基准收益率依次为0.98%、10.73%、3.27%、15.55%。

　　银华尊禧稳健养老一年持有混合发起式（FOF）A成立于2022年3月3日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-2.53%、2.96%、5.64%、4.67%，同期业绩比较基准收益率依次为-1.31%、7.78%、3.14%、5.83%。

　　银华尊禧稳健养老一年持有混合发起式（FOF）Y成立于2023年3月27日，2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率为3.19%、5.94%、5.70%，同期业绩比较基准收益率为7.78%、3.14%、8.42%。

　　银华尊和养老2045三年持有混合发起式（FOF）A成立于2022年3月25日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-8.84%、0.75%、14.93%、-1.57%，同期业绩比较基准收益率依次为-5.40%、11.05%、8.50%、9.45%。

　　银华尊和养老2045三年持有混合发起式（FOF）Y成立于2023年3月3日，2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率为-1.23%、15.43%、4.32%，同期业绩比较基准收益率为11.05%、8.50%、10.34%。银华华利均衡优选一年持有混合（FOF）成立于2022年8月31日，2023年、2024年、2025年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为-7.24%、1.57%、6.28%、-1.52%，同期业绩比较基准收益率依次为1.24%、9.61%、3.66%、14.02%。

　　银华华丰三个月持有期混合（FOF）A成立于2025年1月22日，自基金合同生效起至今的净值增长率为4.06%，同期业绩比较基准收益率为-0.49%。

　　银华华丰三个月持有期混合（FOF）C成立于2025年1月22日，自基金合同生效起至今的净值增长率为3.66%，同期业绩比较基准收益率为-0.49%。

　　（以上数据来源：基金定期报告；截至2025.12.31）

　　投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示：

　　1．基金合同约定了基金份额最短持有期限，在最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。具体详见基金招募说明书中“风险揭示”章节。

　　2．银华华丰三个月持有期混合（FOF）、银华华利均衡优选一年持有期混合（FOF）可投资于港股通标的股票，将面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

　　五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

　　六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

　　来源：证券时报基金研究院

　　责编：杨喻程