力高新能二战IPO：业绩增长现金流持续“失血”、募资额两年增长12亿元

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　　来源：消费日报财经

　　消费日报讯（记者 刘锦桃）3月27日，力高新能源技术股份有限公司（下称“力高新能”）创业板IPO申请获深交所受理，这是其时隔一年半后的第二次闯关。

　　2023年6月，力高新能首次申请创业板IPO并获受理，但在经历两轮问询后，于2024年8月主动撤回申请。

　　作为国内第三方BMS（电池管理系统）领域的龙头企业，力高新能这次带着“更大的募资“规模卷土重来，相比于上一次IPO时7.35亿元的募资额，本次IPO力高新能拟募资19.25亿元，提升了12亿元。

　　招股书显示，报告期内力高新能业绩实现高增长，同时也伴随着高风险，其经营性现金流却持续为负，毛利率两年间骤降15个百分点；另外，公司在递表前半年以“地板价”突击激励高管，存在利益输送疑云。

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　　业绩狂飙现金流却持续“失血”

　　招股书显示：力高新能系国内 BMS 龙头企业，长期专注于 BMS 模块的自主研发、生产、销售与服务，并基于 BMS 模块业务逐步拓展高压配电模块等新能源管理控制系统产品及 PCBA 组件、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务。

　　作为国内最大的第三方BMS提供商，力高新能的行业地位较为稳固。根据NE时代统计，2025年公司在中国新能源乘用车BMS市场中装机量位列第三，仅次于比亚迪和宁德时代，在第三方厂商中排名第一，市场占有率提升至15.5%。其产品已进入吉利汽车、上汽集团、宁德时代、国轩高科等头部企业的供应链。

　　招股书显示，2022年至2025年前三季度（报告期内），公司营业收入从5.59亿元飙升至19.16亿元，最近三年复合增长率高达70.85% 。与此同时，公司的归母净利润同步走高，从2022年的9068万元增至2025年前三季度的2.12亿元。

　　不过，与营收、净利润高增形成鲜明对比的是，力高新能的经营活动净现金流持续为负，且缺口在2025年前三季度急剧扩大，现金流与业绩出现了严重的背离。

　　招股书显示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为-4575.52万元、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71亿元。这意味着，尽管公司账面盈利丰厚，但实际经营活动在持续“失血”。

　　这种“增收不增现”的异常现象，核心症结在于应收账款的大幅攀升。报告期各期末，公司应收账款余额从2022年的3.63亿元激增至2025年9月末的12.16亿元，两年多时间增长超过两倍。

　　力高股份在风险提示中称，未来如果公司欠款客户的资信状况或经营状况发生变化，可能存在部分款项不能及时回收的风险，进而影响公司经营性现金流入，对公司经营产生不利影响。

　　值得警惕的是，力高新能应收账款占营业收入的比重始终维持在60%左右的高位，2023年甚至一度达到70.82%。此外，应收账款周转率也从2022年的2.27次降至2025年的1.75次，远低于行业均值3.02次。这意味着公司回款周期不断拉长，资金被客户大量占用。这种高增长建立在“账面富贵”之上的模式，其盈利质量和可持续性值得警惕。

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　　毛利率两年骤降15个百分点

　　如果说现金流问题反映的是经营质量，那么毛利率的持续下滑则直接冲击着公司的核心盈利能力。

　　招股书显示，力高新能的主营业务毛利率从2022年的44.89%一路下滑至2025年1-9月的29.87%，短短两年多时间，跌去15个百分点，跌幅超过三分之一。

　　核心产品BMS模块的毛利率同样不容乐观，从2022年的45.35%降至2025年1-9月的39.99%。2024年较2023年单年下滑幅度达7.68个百分点，呈现加速下滑趋势。

　　并且，力高新能的毛利率下滑速度远超行业平均水平。同期可比公司平均毛利率从36.58%降至31.94%，下滑4.64个百分点，力高新能的下滑幅度较行业均值高出5.98个百分点。

　　作为行业龙头，力高新能本应具备更强的议价能力和抗压能力，但实际情况恰恰相反。公司解释称，毛利率下滑主要受新能源汽车降价潮向上游传导、原材料价格波动以及产品结构调整等因素影响。但如此剧烈的下滑速度，不得不让人对其核心竞争力和定价能力产生质疑。

　　值得一提的是，该公司的毛利率与存货周转率的“异常组合”同样值得关注。2025年1-9月，力高新能主营毛利率29.87%，仍略高于行业均值28.76%，但其存货周转率仅2.64次，远低于行业均值的4.09次；应收账款周转率只有1.75次，不及行业均值3.02次的六成。

　　有行业人士指出，通常情况下，毛利率较高的企业产品竞争力更强，存货周转和回款速度应优于行业平均。而力高新能呈现的“高毛利、低周转”格局，其高毛利可能并非源于产品竞争力，或更多来自会计处理或收入确认的“技巧”，真实性存疑。

　　另外，力高新能存在客户集中度高的问题。报告期内，公司向前五大客户的销售收入占比始终居高不下，2023年以来更是超过80%。2023年对单一客户国轩高科的收入占比达46.53%，逼近50%的监管红线。

　　对单一客户的高依赖，一方面保障了收入的稳定性，但另一方面也极大地削弱了公司的议价能力和抗风险能力。一旦核心客户出现经营困难或更换供应商，或将对公司造成致命打击。

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　　“地板价”突击激励高管

　　在IPO递表前半年，力高新能的一笔股权激励操作引发了广泛质疑。2025年9月，公司对副董事长、总经理刘勇实施股权激励，刘勇以1元/股的极低价格获得300万股公司股份，对应公司0.82%的股权。

　　这一价格与此前的外部融资价格形成天壤之别。2022年12月，万华电池增资入股的价格高达50.41元/股；2022年10月，中石化资本增资价格为44.26元/股。也就是说，短短两年多时间，激励价格仅为外部融资价的约五十分之一，如此巨大的价差，其定价公允性令人怀疑。

　　这种递表前的低价突击激励，被市场普遍视为变相的突击利益输送。不仅稀释了原有股东权益，也暴露了公司治理层面的重大瑕疵。

　　此外，力高新能的多家供应商存在社保缴纳人数异常的情况。招股书显示，2022年公司新增的第二大供应商安亚半导体（苏州）有限公司，当年社保缴纳人数仅为1人，而力高新能当年向其采购金额高达4002.20万元。

　　该供应商成立于2021年11月，成立次月即开始向力高新能供货，次年便跃升为第二大供应商。其关联公司苏州兴凯恒更是在成立当年社保缴纳人数为0人。这种供应商规模与供货金额严重不匹配的现象，被质疑交易的真实性以及是否存在关联关系。

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　　IPO募资增长12亿元产能却下滑

　　力高新能面临的更大挑战来自行业格局的深刻变革。BMS作为新能源汽车的核心技术之一，整车厂和电池厂均倾向于自研自产，以实现成本控制和软硬件协同优化。

　　根据GGII数据，第三方BMS厂商的市场份额从2020年的31%快速下滑至2022年的22%，呈逐年萎缩趋势。2022年中国锂电池BMS装机量TOP10企业中，排名前三的比亚迪、宁德时代、特斯拉均为电池厂或整车厂，三者合计市占率高达52.3%。

　　在行业竞争加剧的背景下，力高新能的产能利用率也遭遇瓶颈。报告期内，公司BMS模块的产能利用率虽有所提升，但仍处于较低水平，2023年以来维持在60%左右，2025年1-9月更是降至59.66%。

　　招股书显示，力高新能本次IPO拟募资19.25亿元，其中相当部分用于产能扩张。在产能利用率不足六成的情况下大规模扩产，其新增产能的消化能力存疑，募投项目的合理性备受关注。

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