招银国际：维持中国生物制药“买入”评级 下调目标价至8.7港元

　　招银国际发布研报称，下调中国生物制药（01177）目标价7.4%，从9.4港元降至8.7港元，反映该行对非BD收入预期的下调，维持“买入”评级。该行预计公司2026/2027/2028收入同比增13.5%/7.1%/9.2% （非BD收入：10.5%/10.0%/9.2%），经调整归母净利同比增长5.4%/8.3%/10.5%。

　　中国生物制药2025年收入同比增10.3%至318.3亿元人民币（下同），其中创新产品收入同比增26.2%至15.2亿元，占总收入的47.8%

　　（2023年为37.8%）；经调整归母净利同比增31.4%至45.4亿元，若剔除科兴中维的分红，经调整归母净利仍同比增长15%。

　　公司2025年的收入比该行/机构一致预期分别低7.4%/3.9%，经调整归母净利比该行/一致预期分别低27.5%/9%，主要由于礼新医药从Merck获得的3亿美金里程碑付款未按预期计入2025年收入。

　　随着仿制药营收企稳以及创新药销售持续发力，该行认为2026年公司业绩将持续稳健增长。