【二季报】碳酸锂：资源端扰动不断，估值上修

　　作者：谷静/F3016772、Z0013246/

　　一德期货有色金属分析师

　　要点速览版

格局转变

　　资源端扰动不断（非洲出口政策、国内云母复产推迟），碳酸锂有望从过剩向短缺转变，估值因此抬升。

二季度展望

　　津巴布韦锂矿出口政策与江西枧下窝矿复产存在不确定性。

　　供给乐观：价格区间【138000，168000】元/吨；

　　供给悲观：价格区间【140000，190000】元/吨。

内容摘要

　　供应端：澳矿Mt Marion矿山以及Wodgina矿山产量指引进行上修；非洲津巴布韦暂停锂精矿出口，对非洲供给量进行了下调；国内江西云母矿复产延后，对影响量进行了上调，所以调整后总供应量下降。

　　需求端：今年1-2月新能源汽车产量同比下降8.8%，但由于近期出口表现超预期，叠加汽车带电量提升以及重卡渗透率在提高，所以我们维持动力耗锂量20%的增速预期；储能方面，1月全球储能电芯市场延续高景气态势，头部储能电芯厂产能利用率维持高位，地缘政治导致市场能源转型需求愈加迫切，但短期地缘政治延缓甚至终止了部分中东地区部分储能项目的投放，暂维持年初对于储能出货量增速的预期不变。

　　利润端：一季度，澳矿价格在1500-2300美元/吨区间内运行，根据矿企财报数据，2025年四季度澳矿运营成本在600美元/吨之下，所以一体化矿山利润非常可观，澳矿前期停产项目也多有复产准备；国内云母一体化成本多在6.5万元/吨之下，所以云母利润极好；对于外采而言，1月份外采锂辉石以及锂云母冶炼一度出现了较好的利润，但随着锂盐价格回落，海外辉石价格坚挺，外采锂辉石冶炼再次出现亏损。

核心观点

　　总体看，由于资源端扰动不断，碳酸锂过剩格局有望发生转变，估值因此抬升。二季度，由于津巴布韦锂矿出口政策以及国内枧下窝矿的复产存在不确定性，所以对二季度的供应量给出了两种不同的数据预估。根据对二季度月度供需平衡表的预估，我们对二季度碳酸锂盘面运行区间做出预估：

　　供给乐观预期下，价格密集运行区间预计在【138000，168000】元/吨；

　　供给悲观预期下，价格密集运行区间或在【140000，190000】元/吨。

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　　2026年一季度碳酸锂市场回顾

　　1.1 期价走势：国内外供应端扰动不断，盘面重心不断抬升

　　一季度盘面延续去年涨势，重心不断抬升，一度涨至近19万整数关口，随后回落，盘面开始维持【140000，190000】元/吨区间震荡，走势主要受供给、需求等多方面影响。供给端，国内江西枧下窝矿复产时间推后；非洲不确定性增加，津巴布韦暂停锂精矿出口以及尼日利亚增加征税；近期由于地缘政治因素，澳洲锂矿疑似柴油短缺，市场开始对澳矿供应产生担忧。需求端，今年1-2月新能源汽车产销同比呈现两位数下降。一季度，产业上、中、下游整体维持去库，尤其是碳酸锂库存去化明显，对盘面形成较强支撑。二季度，市场聚焦枧下窝矿复产、地缘政治对于产业链成本的抬升情况以及储能消费增速情况。

　　图 1.1：碳酸锂期价

　　1.2 现货市场：期现错配，市场结构混乱，电工价差持稳

　　一季度碳酸锂盘面维持高位震荡走势，现货价格跟随盘面，电池级碳酸锂现货价格先抑后扬【119500，173000】区间内波动，当前在156500元/吨附近震荡；工业级碳酸锂先抑后扬【117000，169500】区间内波动，当前价格在153500元/吨附近震荡。当前市场上的贸易商存在一定困扰，就是价格上涨过程中，盘面大幅拉升，上游盐厂对标期货，贸易商拿货跟随期货价格大幅拉升，同时下游适配三方报价，不接受对标期货，所以贸易商面临着拿货跟期货大幅上涨，出货遭打压的现象，也就是期现联动幅度差异造成的困境，归根结底是上下游定价机制差异季内基差波动较大，电工价差长期维持在3500元/吨上下。

　　图 1.2：电碳基差（单位：元/吨）

　　图 1.3：电碳-工碳价差走势图（单位：元/吨）

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　　基本面：全球供需分析

　　2.1 海外矿山：非洲锂矿开采以及出口政策扰动不断

　　矿山季度财报数据显示，Greenbushes矿山2025年四季度生产锂精矿35.2万吨，环比增10%，同比减10%，其化学级精矿厂三期（CGP3）在2025年12月18日处理首批矿石；皮尔巴拉锂业锂精矿产量为20.8万吨，环比减少7%，同比增长11% ，推进了Ngungaju加工厂（年产能约20万吨）重启相关的准备和评估工作，对影响效率的破碎机进行升级，目前还未复产落地；Mt Marion矿山2025年四季度工厂进料量增加，锂精矿总产量16.2万吨，环比增长11%，同比增长40%，年度产量指引由32-36万吨上调至38-42万吨；Wodgina矿山2025年四季度生产了17万吨锂精矿，环比下降3%，同比增长57%，年度产量指引从44-48万吨上调至52-56万吨；Kathleen Valley矿山2025年四季度锂精矿产量为10.5万吨，环比增长21%。

　　澳矿目前看，如果不发生地缘政治因素引发的能源危机，矿山的产量总体是正常增加的。

　　表 2.1：澳矿2025年四季度财报

　　南美矿山和盐湖情况：Cauchari-Olaroz项目年末已接近满产，生产成本跻身全球锂化工品生产企业最低梯队，PPG项目与二期扩建项目，是美洲地区最具潜力的两大锂化工品大型供应机会。2025年年度产量目标3-3.5万吨，最终全年产量34100吨，2026年碳酸锂产量指引35000-40000吨。SQM的阿塔卡玛盐湖2025年产量23.4万吨，2026年预计增加2万吨，雅宝的阿塔卡玛盐湖产区预计增加1万吨上下，SQM项目增量多以硫酸锂形式产出。所以，我们看到今年1月智利硫酸锂出口量创历史新高，达到2.78万吨实物吨，2月智利硫酸锂出口总量为1.21万实物吨，同样全部出口至中国，环比下降56.50%，但同比增长17.10%。

　　非洲锂矿山：一季度内非洲地区锂矿相关政策变动较多。2月25日，津巴布韦宣布无限期暂停所有锂原矿及精矿出口，覆盖在途货物。目前在津巴布韦的主要中资企业中，仅华友仍持有未使用完的有效出口配额。因此华友在完善新禁令手续的同时，可以继续出口其库存矿产品。中矿、雅化、盛新以及青山等公司本年第一批配额已基本使用完毕，需要完全按照新禁令要求去重新申请新的配额。目前新的申请要求尚未确定，所以后期需要持续关注新的申请要求。从目前的进度来看，津巴布韦禁止锂精矿出口影响会在5月份逐渐显现出来，每个月预估1.2万吨LCE的影响量，具体年内影响要根据企业新配申请情况看。

　　2.2 中国锂资源：冶炼总产能持续增加，云母占比持续回落

　　国内碳酸锂冶炼产能持续增加，截至今年2月份，碳酸锂总冶炼产能15.77万吨，主要增量依旧来自于锂辉石冶炼和盐湖冶炼。其中，锂辉石月度冶炼产能增至9.09万吨，占比57.64%；锂云母冶炼产能4.07万吨，占比25.81%；盐湖冶炼产能2.60万吨，占比16.49%。

　　图 2.1：国内冶炼产能情况

　　2.3 全球需求：地缘政治引发油价上涨，海外新能源汽车需求强劲

　　2026年，全球车市开局平稳，1月新能源汽车销量142万辆，渗透率达19.7%，延续了新能源市场的强劲增长。1月数据进一步显示，纯电动车型贡献了13.3%的市场份额，插电混动车型占比6.4%，新能源技术路线呈现多元化发展格局。分市场看，美国市场受政策调整影响，2025年新能源车销量172万辆，同比微降2%；2026年1月销量仅8.2万辆，同比下滑34%，市场增长承压。欧洲市场则保持高增长，2025年新能源乘用车销量386万辆，同比激增33%；2026年1月销量26.9万辆，同比增长13%，政策驱动效应显著。

　　图 2.2：全球新能源汽车销量（万辆）

　　图 2.3：中国新能源汽车产量（万辆）

　　2026年2月，国内新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车销量达到汽车新车总销量的42.4%。1-2月，新能源汽车产销分别完成173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的41.2%。其中，国内销量112.6万辆，同比下降27.5%；出口58.3万辆，同比增长1.1倍。

　　图 2.4：中国新能源汽车销量（万辆）

　　图 2.5：中国新能源汽车出口量（万辆）

　　2.4 电池：电池维持高增长，储能占比增长

　　EVTank数据显示，2025年全球锂离子电池总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，出货量的大幅度超预期增长主要来自于储能电池领域，尤其是中国之外的储能市场需求的拉动带动了全球储能电池，在2025年总体出货量达到651.5GWh，同比增长幅度高达76.2%，大部分出货企业来自中国公司。在新能源汽车领域动力电池领域，得益于中国市场持续推进以旧换新，新车型层出不穷，新能源汽车出口量翻倍增长等因素带动全球动力电池出货量增长42.2%至1495.2GWh。小型电池领域，新领域如AI、人形机器人、eVTOL等开启产业化应用的早期阶段，为未来小型电池创造了较大的市场想象空间，2025年全球小型电池出货量133.9GWh，同比增长7.9%。

　　根据鑫椤资讯数据，2026年2月全球锂电池产量202.6Gwh，同比增长42.2%。1-2月全球电池产量400.37GWH。其中，储能电池产量70GWh，同比增长150%。1-2月全球储能电池产量145GWH。

　　图 2.6：中国锂电池产量（单位：GWh）

　　图 2.7：中国储能电芯产量（单位：GWh）

　　图 2.8：中国锂电池装机量（单位：GWh）

　　图 2.9：中国电池出口（单位：个）

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　　碳酸锂基本面：国内供需分析

　　3.1 锂矿：矿价跟随盐价上涨，维持在高位水平

　　今年一季度锂矿价格随着锂盐价格反弹，从1500美元/吨附近的价格升至2387美元/吨，当前于2000美元/吨附近震荡；国内现货市场5%-5.5%锂辉石精矿价格从11150元/吨上涨至15850元/吨，目前于13650元/吨附近震荡，2%-2.5%锂云母价格从3550元/吨上涨至5700元/吨，目前于4400元/吨附近。

　　图 3.1：锂辉石6%CIF报价（美元/吨）

　　图 3.2：国内锂辉石与锂云母报价（元/吨）

　　根据海关总署数据，2月中国锂辉石进口数量为55.77万吨，环比减少33.0%。其中从南非进口11.4万吨原矿，环比减少30.4%。其中从澳大利亚进口28.0万吨，环比减少22.8%，同比增加20.9%；自津巴布韦进口7.0万吨，环比减少18.5%；自尼日利亚进口7.7万吨，环比减少17.4%。

　　从港口库存数据来看，一季度锂矿进口量先扬后抑，春节期间库存有明显累积，年后随着辉石冶炼产能检修后复产，辉石冶炼开工率逐渐恢复，国内辉石港口库存开始回落。

　　图 3.3：锂矿进口：分国别（吨）

　　图 3.4：锂矿港口库存（吨）

　　3.2 碳酸锂：辉石冶炼开工率提升，总产量维持高位

　　根据SMM数据，2月国内碳酸锂总产量为83090吨，环比下降15%，同比增加35%。1-2月国内碳酸锂累计产量18.10万吨，同比增长43.03%。其中，锂辉石产碳酸锂11.03万吨，占总产量的60.94%，同比增长58.75%；云母产碳酸锂2.42万吨，占总产量的13.37%，同比下降6.71%；盐湖提锂2.94万吨，占总产量的16.23%，同比增长50.44%；回收1.71万吨，占总产量的9.45%，同比增长47.63%。

　　图 3.5：碳酸锂总产量（吨）

　　图 3.6：碳酸锂开工率（%）

　　图 3.7：外采锂辉石冶炼成本利润（元/吨）

　　图 3.8：外采云母冶炼成本利润（%）

　　据中国海关数据统计，2月中国进口碳酸锂26427吨，环比减少2%，同比增加114%。其中，从智利进口碳酸锂1.5万吨，占进口总量的58%；从阿根廷进口碳酸锂10353吨，占进口总量的39%；从印尼进口碳酸锂270吨，占进口总量的1%。1-2月中国累计进口碳酸锂5.33万吨，同比增加64%。2月中国进口碳酸锂26427吨，环比减少2%，同比增加114%。其中，从智利进口碳酸锂1.5万吨，占进口总量的58%；从阿根廷进口碳酸锂10353吨，占进口总量的39%；从印尼进口碳酸锂270吨，占进口总量的1%。1-2月中国累计进口碳酸锂5.33万吨，同比增加64%。

　　图 3.9：碳酸锂进口（吨）

　　图 3.10：碳酸锂进口量：分国别（吨）

　　3.3 下游消费：正极材料以及电解液六氟磷酸锂生产情况

　　2月中国三元材料产量70720吨，环比下降12.8%，同比增长46.5%。1-2月，中国三元材料累计产量15.18万吨，同比增长47.58%；2月中国磷酸铁锂产量为34.82万吨，环比下降12.2%，同比增加52%。1-2月中国磷酸铁锂累计产量74.48万吨，同比增长55.1%；2月钴酸锂产量为6720吨，环比下降35.07%，同比增长2.6%。1-2月钴酸锂累计产量1.71万吨，同比增长25.61%；2月中国锰酸锂产量为7820吨，环比下降33%，同比下降29%。1-2月中国锰酸锂累计产量1.95万吨，同比下降8.7%；2月份全国六氟磷酸锂产量为22950吨，环比下降14.3%，同比增加29.9%。1-2月全国六氟磷酸锂累计产量4.97万吨，同比增长38.88%。

　　图 3.11：三元正极材料产量（吨）

　　图 3.12：三元正极材料开工率（%）

　　图 3.13：磷酸铁锂正极材料产量（吨）

　　图 3.14：磷酸铁锂正极材料开工率（%）

　　图 3.15：钴酸锂正极材料产量（吨）

　　图 3.16：钴酸锂正极材料开工率（%）

　　图 3.17：锰酸锂正极材料产量（吨）

　　图 3.18：锰酸锂正极材料开工率（%）

　　图 3.19：六氟磷酸锂产量（吨）

　　图 3.20：六氟磷酸锂开工率（%）

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　　库存与供需平衡

　　4.1 库存分析：产业链库存变动存在差异化表现

　　一季度，产业链从终端汽车到电池，再到碳酸锂库存变化呈现差异化。其中，终端新能源汽车库存在经历了去年4-8月份的去库之后再度累库至前高水平；电池方面，库存维持去化，但一季度库存去化速度放缓，截至2月底，国内锂电池库存合计177.3GWh，相较去年12月底去化3.4GWh。其中动力电池145.1GWh，相较去年12月底去化0.3GWh；储能电池32.2GWh，相比去年12月底去化3.1GWh；上游正极材料产成品库存持续增加，其中磷酸铁锂厂增加较为明显；原料端碳酸锂库存维持去化，从周度数据看，当前库存已经降至9.95万吨，相较去年12月底去化10116吨，其中锂盐厂1.73万吨，下游4.66万吨，其他贸易商以及期现商库存3.55万吨。

　　图 4.1：新能源汽车累计库存（单位：万辆）

　　图 4.2：锂电池库存（单位：GWh）

　　图 4.3：正极材料产成品库存（单位：吨）

　　图 4.4：碳酸锂库存：明细（单位：吨）

　　4.2 全球供需：供给下调，年度供需转为短缺

　　供应端，根据资源端一季度的运行情况，Mineral Resources上调了年度矿山产量指引，Mt Marion矿山产量指引由32-36万吨上调至38-42万吨，Wodgina矿山产量指引从44-48万吨上调至52-56万吨。所以我们将澳洲锂矿产量进行了上调，澳矿产量上调1万吨LCE；非洲方面，因为津巴布韦暂停了锂矿出口，到目前为止，难以快速恢复出口，所以将非洲供给量进行了下调2万吨LCE；国内江西云母矿枧下窝矿停产，目前看复产已经推迟至二季度，所以我们将国内云母总产量进一步下调2万吨LCE。消费端，今年前两个月新能源汽车消费降速超预期，但由于近期出口表现超预期，叠加汽车带电量提升以及重卡渗透率在提高，所以我们暂不对动力增速做调整。储能方面，1月全球储能电芯市场延续高景气态势，头部储能电芯厂产能利用率维持高位，地缘政治导致市场能源转型需求愈加迫切，暂维持年初对于储能出货量增速。所以全球范围内，锂资源由微过剩转为短缺。

　　表 4.1：全球锂资源供需平衡

　　4.3 国内供需：江西云母矿复产延后

　　一季度，国内江西地区枧下窝矿维持停产，云母产量有相应减少，云母开工率低至28%。2月份产量大幅回落，总开工率降至48%，消费因为春节等因素也有明显下降，所以2月供需均阶段性回落，但月度供需维持库存去化。从周度数据看，3月份开始产量在逐渐恢复，辉石冶炼以及盐湖开工率都有明显提升，同时智利、阿根廷1月以及2月出口至中国量较大，所以国内产量叠加进口量，国内3月份总供给量处于高位；需求看，3月份电芯排产量也明显回升，总体看3月国内月度供需维持紧平衡状态。所以整个一季度，国内碳酸锂维持去库，整体去库力度逐渐收缩。二季度，几个不确定因素：一是津巴布韦禁止锂精矿出口，没有快速恢复出口，预计会在5月份对于国内进口量产生影响；二是枧下窝复产时间，市场预期复产在二季度，也有预期在下半年，目前看复产时间尚不明确；三是新能源汽车产销数据，因为1、2月国内新能源汽车产销同比维持负增长，市场对于动力消费增速有所减弱。针对这些不确定因素，我们对二季度的三个月月度供需平衡表进行评估。

　　表 4.2：中国碳酸锂供需平衡

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　　总结与展望

　　从供应端看，澳矿Mt Marion矿山以及Wodgina矿山产量指引进行上修；非洲津巴布韦暂停锂精矿出口，对此市场虽然相对乐观，但停止出口已经过去一个月，新配额申请尚不明确，对供给实实在在构成了影响，我们对非洲供给量进行了下调；国内江西云母矿复产延后，对影响量进行了上调，所以调整后总供应量下降。

　　从需求端看，今年前两个月新能源汽车产量同比下降8.8%，但由于近期出口表现超预期，叠加汽车带电量提升以及重卡渗透率在提高，所以我们维持动力耗锂量20%的增速预期；储能方面，1月全球储能电芯市场延续高景气态势，头部储能电芯厂产能利用率维持高位，地缘政治导致市场能源转型需求愈加迫切，但短期地缘政治延缓甚至终止了部分中东地区部分储能项目的投放，暂维持年初对于储能出货量增速

　　利润角度看，一季度，澳矿价格在1500-2300美元/吨区间内运行，根据矿企财报数据，2025年四季度澳矿运营成本在600美元/吨之下，所以一体化矿山利润非常可观，所以澳矿前期停产项目多有复产准备；国内云母一体化成本多在6.5万元/吨之下，所以云母利润极好；对于外采而言，1月份外采锂辉石以及锂云母冶炼一度出现了较好的利润，但随着锂盐价格回落，海外辉石价格坚挺，外采锂辉石冶炼再次出现亏损。

　　总体看，由于资源端扰动不断，碳酸锂过剩格局有望发生转变，估值因此抬升。二季度，由于津巴布韦锂矿出口政策以及国内枧下窝矿的复产存在不确定性，所以对二季度的供应量给出了两种不同的数据预估。根据上方对二季度月度供需平衡表的预估，我们对二季度碳酸锂盘面运行区间做出预估：

　　供给乐观预期下，价格密集运行区间预计在【138000，168000】；

　　供给悲观预期下，价格密集运行区间或在【140000，190000】。