大行一周抛售国债近900亿 反手押注政金债结构性行情

　　财联社5月18日讯（编辑 李响）近期，随着债市长端利率出现调整，机构行为也呈现出较为明显的差异化表现。

　　财联社从业内人士处了解到，上周债市分化调整的背后，是以银行系为主的机构对利率债减持意愿上升，其中大行减持国债达891亿元，不过对于政金债增持力度有所上升，单周净买入794亿元，此外对于信用债大行卖出力度更大，单周资金净流出达1237亿元，而中小银行方面主要对利率债品种悉数减持。

　　值得注意的是，以基金公司为主的交易型机构加大对信用债的增持力度，为上周市场最大的买方，合计净买入规模达884亿元。

　　有业内人士指出，近期长端走势陷入纠结或是资金风格转向的主导因素之一，一方面市场担忧5月下旬政府债发行节奏加快对资金的虹吸效应，另一方面基于央行一季度货政报告对短期降息降准的落空使得部分交易性资金主动进入防御，优选票息相对较高的信用债品种。

　　与此同时，也有机构人士认为，在目前银行净融出规模仍处高位下，市场资金面仍预期宽松，在此背景下，利率债中目前国债、政金债风险偏好的风化也存在部分资金对于中端期限品种稳定性的诉求。

　　利率债品种出现分化 资金押注政金债结构行情

　　从上周行情表现来看，随着以大行、基金等资金对于政金债的增持，利率债行情表现有所风化，国债相较政金债表现偏弱，尤其是中短端品种。

　　数据显示，上周1年国债收益率上行1.95bp至1.21%，10年国债收益率下行0.12bp至1.77%，30年国债收益率上行0.5bp至2.25%。而国开债呈现中短端偏强，10年期国开债收益率下行约2bp至1.83%，不过30年期国开债小幅走弱1bp至2.26%。

　　从今日债市表现来看，中端利率债表现更为强势。截至15时30分，5年期国债收益率下行约2bp领跑，国开债方面，7年期国开债活跃券下行1.25bp领跑。

　　财联社注意到，利率债收益分化的背后，是大行近期加速卖出国债、买入政金债，其中单周减持国债达891亿元，而政金债净买入794亿元。

　　天风固收首席谭逸鸣表示，这一行为数据背后，或体现大行在押注基金买盘力量带动的政金债结构性行情。

　　在谭逸鸣看来，5月理财规模增幅本应季节性大幅减弱，但4月债市快牛行情或使得理财规模整体出现攀升，规模的韧性表现意味着债基负债端或持续有资金流入，使得基金更加偏好10Y及以内的政金债品种。

　　“国开债利差或仍有继续压缩空间”，谭逸鸣表示，当前债市主要是基金买盘力量强劲带来的“资产荒”行情，与历史相似行情对比，7Y及以内期限的国开-国债利差仍有充足的压缩空间。

　　基金成信用债最大买方

　　与此同时，大行融出规模处于高位，据华福固收团队统计，上周五大行融出规模接近5.5万亿，资金缺口指数持续走低，资金面宽松底色不变，叠加利率债长端定价相对极致，市场自发选择避险操作，资金转而流向曲线中端以及信用品种。

　　从信用债资金走向来看，大行卖出基金承接的趋势较为明显，其中大行单周净卖出信用债1237亿元（主要集中在5年以下品种），而基金资金流入884亿元（同样集中在5年以下品种）。

　　兴证固收首席刘郁指出，近期长端走势陷入纠结或是资金风格转向的主导因素之一，一方面市场担忧5月下旬政府债发行节奏加快对资金的虹吸效应，另一方面基于央行一季度货政报告对短期降息降准的落空使得部分交易性资金主动进入防御，优选票息相对较高的信用债品种，上周信用类曲线则再度走出牛平行情，且信用利差普遍压缩。

　　展望后市，刘郁认为资金宽松主线不变的背景下短期调整仍是机会，资金的久期中枢或持续面临抬升，可关注信贷需求回升、政府债发行持续放量的变盘信号。