被烧钱大战掏空！美团罕见巨亏，“基本盘”有望年内回血

疯狂的外卖烧钱大战，终于把“中国外卖龙头”美团-W（03690.HK）的利润烧干了。王兴会不会对自己“将不惜代价赢得竞争”的表态产生悔意呢？

由暴赚转巨亏

4月23日，美团正式公布了2025年年报。

这份年报看到开头，感觉还不错：收入再上一个台阶，创了历史新高。不过往下看就凉凉了：归母净利润居然巨亏，而前一年还暴赚。

究竟发生了什么？

年报显示，美团2025年营业收入为人民币3649亿元，较2024年的人民币3376亿元小幅增长8.08%，同时也创出了历史新高。

毛利润方面，2025年为人民币1110亿元，较2024年的人民币1298亿元下滑了14.47%，从历史新高处回落。

反映到归母净利润方面就有点凉透了的感觉了：2024年还大赚人民币358.1亿元，2025年直接亏损人民币233.6亿元，同比下滑165.22%，这中间有近600亿元灰飞烟灭，同时也是2023年以来的首次亏损！

从经营层面来看，美团全年经营亏损170亿元，经营活动现金流从2024年的净流入571亿元转为净流出138亿元，其间的差额高达709亿元。这表明，美团主营业务的“造血能力”已大幅衰退。

美团这是怎么了？

“基本盘”塌方，新业务“放血”

要解答这个问题，需要看美团的收入分布情况。

美团的业务主要分为两块：一是核心本地商业；二是新业务。

核心本地商业是美团的“基本盘”，也是公司收入和利润的最主要来源。这一块又分为配送服务（也就是外卖）、佣金、在线营销服务、其他服务及销售。

从细分服务各自的收入来看，配送服务和佣金非常接近，分别是960.68亿元和992.34亿元，营收占比分别为26.33%和27.2%，在线营销服务为514.62亿元。与2024年相比，配送服务的收入下降了约20亿元，而佣金的收入上升了约70亿元。相较之下，美团最为依赖的配送服务显露出疲态。

从整个核心本地商业分部来看，2025年经营亏损为69亿元，经营亏损率为2.6%；而2024年还赚了524亿元，经营利润率为20.9%。公司表示，该分部由盈转亏的主要原因是毛利率下降，以及竞争加剧，为了吸引用户采取了大量激励、推广和广告措施。

简单点说，就是烧钱搞推广把“基本盘”搞崩了。当然，经营外卖的成本越来越高也是事实，例如，美团的职业伤害保障计划已经扩展到17个省市，覆盖超过1600万名骑手，成本压力可想而知。

从新业务这一块来看，也不容乐观。

美团的新业务包括食杂零售、国际化、AI研发等。其中，食杂零售是以“小象超市”为核心，国际化是以推广Keeta为主，主打香港、中东地区和巴西市场为主。

2025年，美团的新业务收入1040亿元，同比增长19%，增幅较大，但这项业务仍然无法赚钱，亏损规模更是从2024年的73亿元扩大至101亿元，同比大增24.5%。其中，食杂零售业务全年亏损达62亿元，国际化业务仍处于持续投入期阶段。

一边拼命砸钱，一边持续“流血”，美团的新业务赚的钱还不够亏的。

成本激增，代价巨大

另一方面，成本的激增也造成了美团无法盈利。

年报显示，如美团自己所述，推广、广告及用户激励的成本从2024年的391.18亿元，暴增至2025年的744.59亿元，增幅高达90%，接近翻倍。

另外，物流开支也从2024年的1241.5亿元增加到2025年的1550.83亿元，增幅达到了25%。

其他的几个“烧钱”之处也没有止住：销售成本同比增加22.2%，占收入比69.6%；销售及营销开支同比增加60.9%，占收入比28.2%；主要投向AI的技术研发开支同比增加23.5%……

在多重压力叠加下，美团的盈利空间越来越小，最终只能巨亏收场。

在去年的外卖价格“三国大战”之时，美团CEO王兴曾公开表示“将不惜代价赢得竞争”。如今面对巨亏的尴尬局面，王兴会不会有点后悔呢？

顶住压力，业绩渐趋改善

不过，能顶住烧钱的压力，美团的业绩改善已经初见端倪。

首先，美团手握重金，还真不怕烧钱。年报显示，美团持有的现金有1068亿元，持有的理财有601亿元。两者加起来高达1669亿元，按2025年的亏损233.6亿元来算，再战略性长线投入6、7年也亏得起，这也是美团最大的底气所在。

第二，分季度来看，美团的亏损正在收窄。

2025年第四季度，“基本盘”核心本地商业的亏损已经从第三季度的141亿元大幅缩减到100亿元，整体经营的亏损也从第三季度的198亿元小幅缩减到161亿元。同时美团也表示，2026年一季度外卖业务也实现减亏，整体趋向好转。

第三，新业务有望形成第二增长曲线。

美团表示，Keeta的海外业务快速增长，2025年第四季度在香港已经实现单季正收益，在沙特已经成为当地的头部外卖平台。小象超市等增长强劲，有望成为新业务的主力。这几项新增业务的共同努力下，整体也让新业务的营收增幅（19.1%）远超公司整体营收的增速（8.1%），有望开启第二增长曲线。

最后，用AI落地放眼未来。

目前，美团用户端的AI助手小美、小团已经上线，商家端的AI经营工具覆盖了340万商户，AI调度、无人机、无人车也正在规模化，这为驱动美团的智能化超级入口打下了基础。

4月24日，美团港股股价下跌0.78%，报82.45港元/股，总市值5091亿港元。但在3月25日，美团港股股价暴涨14%。当天，国家市场监管总局官网转发了《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》，文章明确批评：烧钱补贴、内卷式竞争是多输局面，要求转向拼服务、拼技术、拼效率。

这为“中国外卖龙头”的美团来说，绝对是个正确的建议。