中金：维持连连数字跑赢行业评级 予目标价9港元

　　中金发布研报称，维持连连数字（02598）跑赢行业评级，当前股价对应3/2倍26/27e

　　P/S；考虑市场波动，予目标价9港元，对应4/4倍26/27e

　　P/S和51%上行空间。该行维持26e收入20亿元不变，新引入27e收入/调整后净利润预测24/2亿元。连连数字2025年收入同比+32%至17.3亿元，净利润16.6亿元，其中由于出售子公司连通部分股权和DFX股权交易而实现的相关收益约24亿元；调整后的经常性经营利润同比+106%至0.8亿元，业绩略高于该行预期。

　　报告指出，公司2025

　　年TPV同比+6.1%至3.5万亿元，其中：1）全球支付TPV同比+61%至4，985亿元、其中费率较低的服务贸易和B2B业务增长较快、带动整体费率略降至23bps，收入同比+29%至10.4亿元；2）境内支付TPV同比+1%至3万亿元、费率提升至1.3bps，收入同比+18%至4.1亿元，公司优化业务结构、向中资企业出海的高价值需求倾斜；3）增值服务收入同比+81%至2.6亿元，主要受益于虚拟银行卡业务快速增长。

　　公司业绩会表示，看好虚拟银行卡业务空间，采取以毛利换增长的策略，公司预计未来稳态整体毛利率50%~60%。2025年销售及营销费用/一般及行政开支/研发费用同比+9%/+17%/+13%至2.7/6.5/3.6亿元，经调整营业费用率-5ppt至62%，经营杠杆效应释放。同时，将科技升级提升至战略核心地位，当前已将AI模型植入业务场景和赋能运营提效，DFX已获批数字资产交易平台牌照并开始运营、Web3跨境支付应用逐步落地。