氧化铝：惊弓之鸟还是风雨欲来？

　　来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号

　　周敏波 Z0010559 | 2026年4月27日 星期一

　　行情点评：今日氧化铝期货盘中异动冲高，盘面一度涨超3%。截至4月27日下午15时，主力合约AO2609收报2899元/吨，减仓上涨2.57%。反弹驱动来自几内亚矿端政策预期的扰动。

　　一、几内亚出口政策传闻再掀波澜，消息真实性仍待验证

　　今日盘面脉冲式拉涨的直接催化剂来自几内亚铝土矿供应政策的新一轮传闻。上周五晚间，市场消息称几内亚拟将2026年铝土矿出口量削减至1.5亿吨，较2025年的1.85亿吨减少近19%。这一力度显著超出此前市场普遍预期的以稳价为主要目的的温和政策框架，直接推动夜盘大幅拉涨。

　　然而，该消息的真实性仍存在较大疑问。截至最新，几内亚矿业与地质部官网尚未公布相关细则，消息仍处于传闻阶段。回顾政策演进脉络，几内亚政府自今年3月起已多次就铝土矿出口管控进行表态，矿业与地质部长布纳·西拉对媒体表示“这项政策旨在规范铝土矿生产，以防止价格下跌”，但具体方案始终悬而未落。据接近几内亚矿业部门的贸易商反馈，政府与矿企之间的谈判仍处于拉锯阶段，在出口配额总量、豁免条款以及本地加工义务的时间表等关键议题上分歧较大，短期内达成一致并公布实施细则的可能性有限。

　　从成本端来看，我们认为进口矿价的上涨空间不宜过度期待。目前几内亚铝土矿CIF报价维持在67-69美元/干吨区间，进口矿石FOB价格并无明显上行。即便政策落地推升矿价，在当前氧化铝行业微利甚至部分亏损的现实下，下游对矿价上涨的接受度也将受到明显约束。

　　二、仓单高压与新增产能悬顶，过剩格局难扭转

　　今日氧化铝期现走势背离，期货价格大幅拉涨但现货并未同步跟涨。据现货市场反馈，今日局部地区因流通货源有限报价偏坚挺，但下游电解铝厂以消化长单及消耗厂内库存为主，五一假期备库行为尚不明显，整体成交氛围清淡。期现基差在期货快速拉涨后大幅走阔，现货贴水幅度扩大至200元/吨以上，追高风险显著积累。

　　更大的压力来自仓单端，当前仓单总量仍维持在46.5万吨级别的历史高位区间，较月初仅微降不足0.5万吨，去化速度远不及市场预期。其中，6月到期仓单规模已突破25万吨，占仓单总量超过半数，且该部分仓单受交割规则限制无法转抛至远月合约。这意味着在5月下旬至6月上旬的临期窗口，巨量仓单注销后将直接转化为现货市场的集中抛压，届时对现货价格和近月合约将构成双重压制。本周已有零星仓单注销带来的现货压力在山西、河南市场显现，部分贸易商以贴水形式处理临期库存，后续规模扩大后对价格的压制效应将更为突出。

　　供给端，上周阶段性去库主要源于广西某大厂焙烧设备故障导致的被动压产，属于一次性冲击，据企业公告，故障设备预计两周内恢复运行，对应产量损失约10万吨级别，对中期供需平衡表的边际影响有限。更长视角来看，二季度仍有超200万吨新产能待投放，广西另外两家企业的低成本产能处于出料爬坡阶段，山西部分前期压产产能亦计划于5月中下旬复产，合计涉及年产能约520万吨。需求端，国内电解铝运行产能年内增量仅约70万吨，难以匹配氧化铝供给端的扩张节奏，供需宽松格局年内难以扭转。

　　后市展望

　　近期氧化铝盘面出现阶段性反弹，反弹驱动来自供给端扰动与矿端政策预期的双重叠加，广西地区某氧化铝厂产线故障检修导致周度产量减少约5.3万吨至161.5万吨，全国周度开工率较前周降低2.44个百分点至74.40%，短期供应收紧促使厂内库存周度去化3.8万吨至121.9万吨、港口库存同步减少2.5万吨，市场由此前持续累库转为阶段性去库。此外，周五晚间传出的几内亚铝土矿新政细则力度超出此前市场以稳价为主的温和预期，直接推动盘面大幅拉涨，但消息真实性仍待验证。综合来看，阶段性去库与政策情绪溢价尚难扭转氧化铝市场的过剩底色，当前仓单总量仍逼近46.5万吨的历史高位，广西新投产能仍处释放通道，尤其需警惕的是6月到期仓单规模突破25万吨且无法转抛远月，仓单注销形成的现货抛压将在临期窗口集中兑现，阶段性反弹后做空近月或参与6-9反套仍具较高胜率，趋势性反转仍需等待供给端出现更明确的实质性出清信号。

　　周敏波 Z0010559

　　广发期货有限公司 | 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号