【宏观早评】科技景气驱动股指继续走强

　　文章来源：混沌天成研究

　　宏观&金工早评 | 2026年4月17日 

　　股  指

　　A股昨日走强，四大股指均收涨，两市成交量放量到2.3万亿。

　　外围环境上，美国伊朗或在近期重启谈判，尽管霍尔木兹海峡通行仍处于极低水平，但全球股市因对停战的乐观预期表现偏强。

　　行情结构上，算力锂电等板块领涨，市场回归新质生产力主线，银行、石化回调。

　　3月PMI显示国内生产仍在继续扩张，国内出口制造有韧性，内需仍然偏疲软，但原料上涨已经显著挤压企业利润，因此能源危机的消退有助于缓解国内企业盈利压力。3月社融数据略不及预期，财政融资和居民融资力度均出现同比下滑，显示实体经济融资需求偏弱。但token需求开始陡峭增长，算力开始出现明显紧缺，科技航业存在局部景气。

　　资金面上，人民币仍然强势，央行呵护下，国内流动性环境仍然宽松，实体资金需求偏弱，资金有淤积在金融系统的特征，非银存款同比多增显示存款搬家倾向，央行开始净回笼货币。

　　结论：政策面、资金面驱动慢牛的长期逻辑不变，目前市场主要驱动在于ai需求扩散开始从最终端拉动行业需求，从而加强科技牛，主要干扰仍然是美伊战争，谈判若失败仍可能导致衰退预期重燃。

　　贵金属

　　贵金属周四震荡走弱走势，周初受到战争风险缓解，美债利率和美元指数的弱势驱动贵金属价格，但一定程度的反弹后后期驱动减弱，且油价仍在反复造成波动，贵金属再次震荡调整等待驱动。从相对走势来看，权益市场走高，但油价，美债利率出现一定反弹但未失控，美元，比特币和贵金属作为货币属性维持相对震荡，市场仍在高度分化阶段。

　　美伊局势仍是行情的主要影响因素，周初市场从“交易战争风险”，切换成“交易战争结束”，利空消息的脱敏，利多消息的反弹主要源于前期高度计价的风险定价，原油、美元指数，美债收益率下跌，贵金属和权益市场反弹，后续前期过度定价开始回落；但一定程度市场仍具备一定风险，消息称伊朗尚未同意延长停火请求，白宫否认正式请求延长停火，且反弹后还需等待进一步驱动。

　　美国3月PPI年率录得4%，市场预期为4.6%，整体、核心PPI的年率和月率均远低于市场预期。能源涨幅不及预期是主要原因，成品油飙升，但天然气暴跌；服务业持平，而该行业权重约68%，是数据不及预期的主因；零售商吸收能源成本而非转嫁从而抑制企业利润；所以PPI数据虽上行较上月上行明显，但数据反倒是带动美元指数和美债利率的下行，因为前期高度计价的风险不及预期，市场降息预期回升，贵金属受到驱动。但美联储表态较为谨慎，威廉姆斯表示如果通胀回落至2%，降息是合适举措，但目前还没有到这个阶段；米兰表示倾向于今年降息3次，也可能4次；但截至目前利率期货对今年全年累计降息定价幅度不足10BP。

　　综合而言，现阶段的反弹仍基于市场对于战争预期的定价出现反转，前期过度定价的风险具备较强的反弹驱动，在下一个时间节点（两周停火协议）出现前，如若不发生临时战争扰动的情况下，短期宏观上对于贵金属和有色的抑制因素明显缓解，但当下贵金属的交易仍跟随战争局面变化和政策期待变化，短线高波下，维持长期向上。

　　国  债

　　国债期货多数收跌，TL主力合约跌0.25%报112.630元；A股放量大涨，上证指数重返4000点，人民币兑美元收报6.8197。全天呈现股强债弱格局，现券中短端相对持稳，超长端受供给传闻扰动显著上行，曲线呈现陡峭化特征。

　　早盘受特朗普宣称美伊战争结束在望影响，避险情绪降温，10年活跃券260005高开于1.7775%。随后公布的一季度经济数据喜忧参半，但在资金面极度宽松及基金买盘推动下，现券收益率一度震荡下探至1.771%。午后，A股算力及创新药等板块爆发，沪指站稳4000点上方，股债跷跷板效应凸显，叠加止盈盘涌出，国债期货冲高回落。尾盘关于特别国债将继续发行20年、30年及50年期限的“小作文”发酵，前期缩短久期的传闻被证伪，超长端承压走弱。15：15后现券情绪偏谨慎，10Y国债最终收于1.775%附近，全天在基本面博弈与供给担忧中宽幅震荡。

　　资金面延续极度宽松。央行开展5亿元7天期地量逆回购，完全对冲到期量；同时开展5000亿元买断式逆回购，实现中长期资金净回笼1000亿元。DR001微降至1.2205%，DR007显著下行3.84bp至1.328%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行地量逆回购叠加买断式缩量，虽有意防资金空转，但难以逆转当前流动性泛滥的宽松现实。微观结构上，基金与保险依然是买入主力，而券商借机止盈长端。当前利多因素在于资金成本屡创新低及3月内需数据（如社零）偏弱强化了“资产荒”逻辑；利空则在于A股强势反弹带来的资金分流，以及特别国债长久期发行计划的“辟谣”落地。预计短期债市将在宽松资金与供给担忧中维持高位震荡，需密切关注股市赚钱效应的延续性。

　　基  差

　　金工日报

　　资金日报

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