回到战前位置，人民币一枝独秀

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　　来源：早安汇市

　　美元兑人民币汇率回落至战前水平（USDCNH跌至6.8550），人民币表现显著强于日元、韩元等亚洲货币。支撑因素包括：货币政策信号稳定、受油价冲击较小、外汇供需由实需客盘主导、隐含波动率持续回落。目前人民币汇率指数创一年多新高，短期调整已到位，预计战争结束前跌破6.80关口的可能性不大。

　　就在特朗普“最后通牒”威胁轰炸伊朗的发电厂的前一天，美元兑人民币汇率回到了战前的位置，USDCNH一度跌至6.8550。相比于仍处在低位的日元、韩元等亚洲货币，人民币的表现相当亮眼。

　　一、战事对人民币的消极影响在消退

　　美伊战争进行到当下，无论是否扩大化，对人民币的影响都在减弱。

　　一是人民币受油价影响最小。在霍尔木兹海峡长期封闭的预期下，布油价格始终维持100美元上方高位，各央行一度转向激进加息预期，并演化成经济衰退预期。然而，人民币货币政策信号稳定，一季度宽松资金面呵护下，隔夜回购利率反而走低，长债波动收窄，成为全球国债抛售潮下的避风港。

　　二是外汇供需仍由客盘而非情绪主导。一季度即期+远期净结汇仍维持单月1000亿美金的规模，战争反而提供了6.90上方结汇的窗口。在自营盘谨慎的当下，客盘对流动性的影响更强。

　　人民币稳中求进的特征，也体现在异常冷静的隐含波动率中。除了3月初恐慌推动隐含波动率短暂上冲外，全月均稳步下降，已经回到了战前的位置。意味着从短期至中长期，人民币不存在过分升贬值预期。

　　二、后市怎么看

　　在上周的文章为什么美伊止战如此困难中，我们提到市场反应函数也可能变化，其中之一就是人民币作为“石油美元体系”的潜在替代者，跑赢其他亚洲货币。

　　如今人民币显现相对优势。在日韩货币因股市暴跌，东南亚货币因原油脆弱性下跌后，人民币汇率指数来到一年多新高。

　　从这个角度看，人民币偏强幅度已够大。除非战争比预想中更早结束，那么人民币还可能奔向年内低点6.80关口，否则短期调整已到位。

　　三、小结

　　（1） 美元人民币汇率回到战前位置，战争负面影响逐渐消退，对事件敏感性下降。

　　（2） 从人民币指数看，短期调整已经到位，战争结束前跌破6.80关口的可能并不大。