止损求存，助贷变局下的退场者

　　来源：财经五月花

　　作者：程维妙 张颖馨

　　本是一次寻常的财务投资退出，却给正在“过冬”的助贷行业又添几分寒意。

　　近日，上市公司分众传媒（002027.SZ）连发三份公告，对外披露了其将退出上海数禾信息科技有限公司（下称“数禾科技”）相关投资项目的信息。根据公告，数禾科技将以合计7.91亿元对价，回购分众传媒所持数禾科技54.97%股份。

　　至此，双方近十年的跨界“牵手”宣告终结。根据分众传媒财报，数禾科技一直是其非主营业务中的利润贡献主力。据《财经》初步统计，过去数年，这笔财务投资更是给分众传媒带来总计约20亿元的收益。

　　看似稳赚的生意为何如今却要割舍？数禾科技方面向《财经》回应称，此次调整是基于各自不同发展阶段的战略重心，经过友好协商后达成的共识。

　　分众传媒亦在公告中表达了类似考量，但其同时透露，“‘助贷新规’（文件全称《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》）于2025年10月1日正式施行，对数禾科技核心业务领域产生了重大影响。”对此，分众传媒就上述交易计提了21.53亿元账面减值损失。

　　《财经》综合分众传媒多份公告发现，此前多年，数禾科技均保持持续盈利能力，故不存在相关减值迹象。直到2025年上半年，其带来的投资收益仍几乎占分众传媒长期股权投资收益的100%。但自2025年四季度，数禾科技便由盈转亏，单季度净亏损约6.84亿元，且估值缩水超70%。

　　最终，分众传媒以大幅低于账面价值的价格清仓数禾科技。有业内人士告诉《财经》，这在一定程度上掀开受2025年下发的“助贷新规”、市场环境变化等因素影响，助贷机构业绩和估值下跌的残酷现实。另有接近数禾科技的知情人士直呼此次交易颇为“突然”。

　　“原来赚钱的业务如今持有已不划算，离场成为现实选择”。有助贷行业从业者向《财经》表示，助贷行业此前已进入“寒冬”，而数禾科技属于腰部助贷平台，分众传媒在这一时点选择清仓，无疑释放了更悲观的信号。市场对助贷赛道的信心进一步受挫，或加速推动行业出清。

　　跨界“牵手”，十年投资获益20亿元

　　分众传媒清仓数禾科技，这一话题是过去数天业内频频讨论的热点。

　　分众传媒公告称，公司联营公司数禾科技拟将以7.91亿元的对价，通过境内定向减资及境外股权返还的形式，实现公司退出数禾科技的投资项目。

　　“截至目前，公司已与交易各方签署了《框架协议》并收到本次交易的首付款4.04亿元；公司委派/提名的董事已辞去在数禾科技的董事职务并交付董事辞任函；公司确认已从数禾科技退出，不再享有相应股东权利，数禾科技不再是公司的联营公司。”分众传媒表示。

　　一家传媒公司与一家科技公司，十年跨界“牵手”就此终结。

　　综合分众传媒公告及公开信息，2016年3月，在数禾科技成立次年，分众传媒就投资1亿元获得数禾科技70%的股份，后者成为其控股子公司；2017年11月，分众传媒以1.2亿元转让数禾科技部分股权，数禾科技完成首次增发ESOP（员工持股计划）及B轮融资，分众传媒持股比例被动稀释至41.99%，数禾科技成为其联营公司，自此以权益法核算该项长期股权投资。

　　而后数禾科技又历经多轮融资、增发ESOP、回购等事项，截至目前，分众传媒持有数禾科技的股份比例被动增加至54.97%。

　　分众传媒对数禾科技这个“伙伴”不无肯定。其在公告中称，数禾科技依赖其先进的大数据和技术能力，与持牌金融机构合作，向其提供包含获客、大数据风控、贷后管理等在内的智能零售金融综合解决方案，为C端用户提供现金分期以及基于场景的消费分期服务。

　　事实上，这的确是一笔成功的投资。在分众传媒的公告及数禾科技对《财经》的回应中，二者均明确，数禾科技自成立之初就是一家保持独立运营与决策的科技公司，分众传媒的身份是财务投资人。

　　《财经》梳理分众传媒过往财报注意到，数禾科技是其长期股权投资收益贡献主力。以2025年半年报数据为例，分众传媒以权益法核算的长期股权投资收益为3.46亿元，其中数禾科技就贡献了3.458亿元，占比近乎100%；在2024年财报中，数禾科技投资损益4.95亿元，占长期股权投资收益比也高达99.4%。

　　除了2017年、2018年对数禾科技的股权投资收益为负，2019年之后，数禾科技就为分众传媒贡献了正收益，且整体呈上升态势。另据《财经》粗略计算，截至2025年上半年末，这笔财务投资给分众传媒带来总计约20亿元的收益。

　　由盈转亏，

　　应变24%利率定价上限

　　为何分众传媒要清仓数禾科技股权，又缘何选在此时？

　　分众传媒在公告中进行解释：“助贷新规”于2025年10月1日正式施行，针对互联网助贷业务的资质审核、合作模式和风险分担机制等核心环节均提出了更为严格的监管要求，对数禾科技核心业务领域产生了重大影响，且相关产业政策的后续调整仍存在重大不确定性，故本次交易是公司为应对行业变化、主动退出公司非主营业务、回笼资金并聚焦主营发展战略的重要举措。

　　这也揭开了助贷机构业绩由盈转亏的一角。公告显示，数禾科技在2019年至2025年三季度经营情况稳定，保持持续盈利能力，2025年前三季度还交出了营业收入106.5亿元、净利润7.85亿元的成绩单。

　　“助贷新规发布后，24%（指年化综合融资成本上限）成为行业一条关键合规线，银行等资金供给方合作收紧，因此助贷平台放贷规模整体明显缩量。加上盈利模式改写，许多平台净利润骤减，只有头部或有大厂背景的平台发展还能维持‘温饱型’。”有受访人士告诉《财经》。

　　数禾科技官网显示，旗下拥有基于消费多场景的分期服务平台“还呗App”，后者于2016年2月正式进入市场。通过与持牌金融机构合作，向大众提供个人消费信贷服务，并为小微企业主提供贷款资金支持。截至2025年6月，还呗累计激活用户1.7亿，服务用户达2700万；同时，还呗单笔放款额度最高达30万元。

　　《财经》此前在助贷市场调查中发现，包括“还呗”等部分助贷机构产品均涉及综合年化利率超过24%的业务，且部分机构接近36%或超过36%利率业务的占比较高。

　　左图为助贷新规前“还呗”产品综合年化利率区间信息展示，最高上限为35.99%；右图为助贷新规执行后“还呗”相应区间信息展示，最高上限为23.99%。（图源/《财经》记者根据公开渠道截图）

　　“还呗的在贷余额规模应该在400亿元-500亿元之间。”有业内人士透露，助贷新规正式执行后，还呗接近36%利率的业务需进行压缩，同时新增贷款定价亦要迅速降至24%。中小助贷平台对应的客群相对下沉，风险较高，当新的定价难以覆盖整体成本，就不可避免会出现亏损。

　　数据显示，2025年四季度数禾科技净亏损约6.84亿元。但对于上述在贷余额规模以及36%利率业务在整体业务中的占比情况，数禾科技并未对外进行披露和回应。

　　放贷规模和利润的下降，还直接带来估值缩水。分众传媒公告显示，公司聘请了中联资产评估咨询（上海）有限公司进行评估，以2025年12月31日为评估基准日，公司持有的54.97%数禾科技股权的账面值为29.44亿元（未经审计），评估值7.82亿元，评估减值金额21.53亿元，减值率达73.45%。

　　分众传媒对21.53亿元减值额进行了计提，“预计相应减少公司2025年度归属于上市公司股东的净利润21.53亿元，具体财务数据以财务报告为准。”分众传媒称。

　　这笔计提也让分众传媒“回吐”了过去十年的投资收益。不过，此次各项交易累计可为分众传媒带来现金净流入8.11亿元。

　　助贷重塑，转型压力何解

　　对于此次清仓股权，分众传媒和数禾科技方面均表示，系双方基于各自不同发展阶段的战略重心，经过友好协商后达成的共识。另有受访资深行业人士表示，分众传媒业务模式之一是电梯媒体广告，但电梯广告受众并非网贷主力人群，因此从协同价值角度而言，分众传媒退出不影响数禾科技主营业务。

　　不过这被部分行业人士视作助贷行业重塑阶段的一个典型事件。

　　多位受访者提及，目前助贷行业整体处于艰难重塑期，此前“24+保险”“24+AMC（资产管理公司）”等模式已相继被堵，“分期商城”模式近期也因支付通道受限基本失效。同时，共债风险带来系统性隐患，用户跨平台借款普遍，客群重叠度高，单一平台退出易引发连锁反应。

　　“平台生存状态亦现明显分化，第一梯队的互联网巨头，2025年在贷余额超5000亿元，而尾部机构在贷规模则不足100亿元，且后者高度依赖高定价模式。”有行业人士透露。

　　如何缓解转型期压力？据《财经》了解，目前多地监管考核重心落在消费者保护，因此平台客诉处理能力将影响经营可持续性。对此，部分平台已开始加强公关、客服与合规团队建设，试图以此换取发展空间。

　　“不少平台此前普遍倾向选择确定性强、回报高的‘简便路径’，不愿投入‘难而正确’的风险定价能力建设，导致现有业务模式缺乏真正风险定价机制，同质化严重。”有助贷平台人士告诉《财经》。

　　另有行业人士认为，助贷平台面临盈利模式改写、共债风险积聚、客诉压力高企等多重挑战，未来发展方向取决于政策走向与企业应对，提升消费者保护、合规与客户投诉管理能力或是缓解经营压力的关键路径；远期目标则指向利率市场化，这要求助贷平台打破当前同质化的盈利模式，实现基于真实情况的风险定价。

　　零壹智库报告称，未来助贷行业将呈现监管常态化、利率持续下行、技术与精细化运营成核心竞争力、合作模式生态融合、出海本地化合规凸显五大趋势。为应对变局，助贷平台需构建“合规前置+动态适配”运营机制，坚定科技转型与场景化服务拓展，强化消费者权益保护，审慎推进转型或退出；同时加强逆周期管理，协同各方共同构建规范、高效、普惠的助贷业务新生态。

　　（作者程维妙为《财经》研究员，张颖馨为《财经》记者）