华安基金苏圻涵|洞见全球视野：透视跨境投资地图

　　华安基金苏圻涵|洞见全球视野：透视跨境投资地图

　　全球投资的版图正以前所未有的速度重塑，每一笔跨境投资的背后，都藏着一张看不见的“世界地图”。它不标注山川湖海，却勾勒出资本潮汐与市场版图；不描绘经纬度，却暗藏汇率波动与地缘风向。洞见全球视野，不仅是读懂财报与法条，更需穿透文化、制度与周期的迷雾，于变局中捕捉共识，在波动中锚定逻辑。

　　华安基金作为业内最早深耕科技投资的基金公司之一，集结了兼具“产业学术背景+深厚投研实力”的投研团队，凭借深厚的产业积淀与团队协作能力，在科技投资领域不断扩容、深耕与迭代探索。

　　全球投资部副总监、全球投资专家苏圻涵拥有21年证券、基金行业从业经历和超19年的投资管理经验，在海外投资领域积累了深厚底蕴。2004年6月加入华安基金，他擅长寻找景气行业、发掘优势企业，遵循GARP（Growth at a Reasonable Price，一种兼顾成长性与估值合理性的股票投资策略）策略，坚持高性价比的成长股投资，持续为投资者创造长期的复利价值。

　　《洞见﹒新产业》第七期对话基金经理苏圻涵，以下是精彩观点分享。

　　1．全球视野下的产业链投资，解读港股核心难点

　　主持人：今天讨论全球视野下的产业链投资，您如何定义“全球视野”？

　　苏圻涵：全球视野可分为三个层面。

　　第一，从上市公司基本面看，AI与半导体等成熟产业链的全球化分工程度极高，各环节的壁垒和龙头企业分散在全球各地。因此，产业链投资的关键在于保持全球化视角，从不同环节中识别高壁垒领域与代表性龙头。

　　第二，公募基金最终落脚于股票定价，而定价受全球宏观与货币政策影响，尤其当前仍以美元定价体系为主导。对于A股以外的开放资本市场，全球视野对判断流动性方向至关重要。

　　第三，同一公司或同一产业链环节在不同市场的估值横向比较。目前许多A股公司已实现A+H或美股双重上市，不同市场各有其估值体系。投资同一环节的企业，必须考虑到这些差异。

　　主持人：同一家公司在A股和港股走势差异显著，根源在哪里？

　　苏圻涵：最大根源仍是流动性，同一只股票在两地上市，A股普遍存在溢价，核心就是流动性溢价，即便A股小市值公司，其日均成交等流动性指标也可能是港股的数十倍，这种溢价直接反映在估值上。

　　其次是税收制度，港股对股息的征税与A股不同，A股持有满一年免征红利税，而港股股息税约含20%的溢价，这也会推高A股估值。

　　第三是投资者结构。A股散户与机构均具较强话语权，估值容易趋向上限；而港股是以机构投资者为主的成熟市场，更接受全球估值体系，同时受周边市场横向比较的制约。

　　主持人：港股有一批互联网平台公司，经历估值大起大落后，又站在AI变革的十字路口，您如何看待这一格局？

　　苏圻涵：互联网巨头基本都在港股上市，面对AI浪潮，这些巨头目前承受着较大压力。

　　一方面，内卷加剧，互联网流量红利见顶后，游戏、电商、外卖等行业竞争持续恶化，近期外卖大战中，阿里、美团、京东投入巨额成本竞争，流量红利消退后，内卷压力陡增。

　　另一方面，应对AI冲击，大量互联网巨头仍沿用流量红利时代的打法，通过巨额营销投入推广AI业务，使得AI成本除研发开支外，还叠加了大量市场推广费用，AI营销与资本开支正大量消耗互联网红利时代积累的盈利。

　　更关键的是，AI应用的最终流量入口究竟属于大模型新势力还是原有互联网巨头，目前仍不确定，但资本开支却是确定性的，这让它们陷入两难——为了不确定的未来，必须付出确定且巨额的现金支出，对盈利和估值均构成压力。

　　2港股定价权向内资迁移，配置港股分散风险

　　主持人：港股常被视为离岸市场，定价权在外资手中。随着南向资金持续流入，话语权是否正在转变？

　　苏圻涵：港股的定价权确实在发生变化。2015年末南向通开通后，尤其2020年险资大规模获准投资港股，内地投资者在港股交易中的占比明显提升。数据显示，南向通之前，恒生指数及国企指数与美股标普500相关性较强；南向通之后，这一相关性发生转移，目前港股与A股的相关性已超过美股。可见，港股定价权正逐渐向内资迁移，目前内地资金在港股成交量中占比超过30%、接近50%，“跨过香江争夺定价权”已不再是口号。

　　主持人：内资与外资在港股的行为模式有何不同？

　　苏圻涵：外资将香港市场仅视为新兴市场配置的一小部分，以配置思路为主，选股偏重自上而下，长期忽视市值小、流动性差的个股。

　　而内资投资港股更多出于比价效应，选股呈自下而上特征，通常先在熟悉的A股行业或标的上形成判断，再到港股寻找估值或基本面有优势的对应标的。

　　这导致标的选择差异显著：内资偏重发掘中小市值成长股，外资则更关注指标成分股及流动性较好的大盘股。

　　主持人：对于想参与港股但觉得难度较大的普通投资者，您有何配置建议？是否有必要在组合中配置港股基金以分散风险？

　　苏圻涵：港股在流动性、投资者结构、交易制度上与A股差异明显，波动性更大，且实行注册制，对个人投资者的公司鉴别与财报解读能力要求更高，因此普通投资者参与港股，通过专业机构的基金更为稳妥。

　　具体到被动与主动基金的选择：目前港股缺乏真正代表全市场的指数，无论早期金融占比过高，还是后来互联网权重过大，都无法像沪深300或万得全A那样覆盖面广泛；同时，港股被动产品的开发与渗透率相对滞后，缺少丰富的行业或赛道ETF，难以满足个人投资者的组合构建需求，因此现阶段通过具有长期港股投资经验的主动管理基金，更容易获取阿尔法。

　　配置港股十分必要，港股拥有一批A股没有的优质中国资产，不投资港股就难以完整分享中国经济结构转型的红利，创新药、互联网、AI大模型以及新消费领域的龙头企业，基本都在港股上市，忽视港股，对整体中国资产的投资将有所欠缺。

　　3．深耕华安二十余载，人才培养与投研文化营造归属感

　　主持人：您2004年加入华安基金，至今已超过20年，是什么让您产生如此深厚的归属感？

　　苏圻涵：我从本科到博士均在同济大学完成，性格中确有求稳的成分。进入华安后，从产品研发到A股行业研究，再到受公司委派从事全球投资研究，这一路走来，体现了华安“老带新”、内部培养的人才梯队建设制度。

　　华安的投资经理绝大部分是从内部一步步培养起来的，我自己也是从研究员到基金经理助理再到基金经理。这种传帮带的氛围，很容易让成长起来的投资经理产生归属感。

　　更为重要的是，我们海外投研集中在一个部门，投研一体的平台让大家犹如身处一个大家庭。研究员与基金经理交流极为紧密，日常工作深度融合。这种耳濡目染，进一步强化了归属感。

　　主持人：这种老带新的运作机制具体是怎样发生的？

　　苏圻涵：以我们部门为例。周会、月度投决会、双月投决会，基金经理与研究员均在同一个平台参与；日常的实地调研与公司研究，也保持着紧密的交流合作。研究员在这一过程中耳濡目染，自然而然地吸收了基金经理对公司的看法，以及未来投资决策中的经验与操作心得。

　　还有一个重要环节：研究员晋升为基金经理助理后，会经历一段过渡期，与资深基金经理共同管理同一只基金。如此一来，新任助理能够通过实际投资运作，真正习得经验与教训，实现能力的快速成长。

　　风险提示；基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金产品收益存在波动风险，投资需谨慎，详情请认真阅读本基金的基金合同、招募说明书等基金法律文件。