华创云信扣非净利大跌41%背后：资管、投行业务收入皆大降 深陷17亿元“输血”纠纷

专题：上市券商2025年年报披露！各业务收入大比拼

　　2026年4月的最后几天，华创云信的年报和一季报接连出炉，两份财报的距离如此之近，却描绘出两幅截然不同的画面。在这个券商行业的“分化之年”，华创云信究竟交出了一份怎样的答卷？

　　从表面数据看，华创云信2025年全年实现营业总收入31.48亿元，同比下降6.08%；归母净利润1.82亿元，同比大幅增长194.72%。然而，这份看似靓丽的成绩单经不起深挖。

　　穿透非经常性损益的影响，公司扣除非经常性损益的净利润仅为1.53亿元，同比骤降40.95%。

　　再看核心子公司华创证券的表现。2025年，华创证券实现营业收入26.31亿元，同比下降7.65%；归母净利润4.04亿元，同比微增0.5%。在2025年证券行业整体回暖的大背景下，这一表现明显跑输行业平均水平。

　　2025年中证协数据显示150家券商合计实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；合计实现净利润2194.39亿元，同比增长31.2%。

　　投资与交易业务是目前华创证券的第一大收入来源，2025年收入8.57亿元，占比高达32.57%。财富管理业务全年收入8.08亿元，同比增长21.18%，占营收比重提升至30.69%。信用交易业务实现收入2.95亿元，同比增长5.05%。

　　投资银行业务全年收入仅1.86亿元，同比暴跌28.40%，占营收比重仅7.08%。投行业务毛利率仅1.62%，几乎为零的利润率说明投行业务处于微利状态。从具体业务来看，公司在贵州省内保持一定优势，但在全国范围内缺乏竞争力。

　　资产管理业务收入仅0.67亿元，同比暴跌36.61%，占营收比重仅2.53%。从0.67亿元的收入体量来看，资管业务在公司的战略地位严重边缘化。

　　综合来看，华创证券的业务结构存在以下核心问题：第一，“靠天吃饭”特征显著。 财富管理、信用业务、自营业务三大板块均高度依赖二级市场景气度。第二，“偏科”现象严重。 投行业务和资管业务两个最能体现专业能力的业务板块严重萎缩（合计营收仅2.53亿元，不到总营收的10%），公司缺乏差异化竞争优势。

　　华创证券与贵州百灵（002424.SZ）大股东姜伟等人之间的纠纷，是必须重点关注的“定时炸弹”。

　　2019年，在证监会号召券商参与化解上市公司股票质押风险的政策背景下，华创证券通过两期资产管理计划以股份转让方式向姜伟等提供资金14亿元，获得贵州百灵1.61亿股股份（占总股本的11.54%）。此外，华创证券还提供股票质押借款3.61亿元，质押贵州百灵1.10亿股股份。

　　然而，两期纾困计划分别于2022年7月和2024年3月到期，股票质押于2024年8月到期，姜伟等既未履行股份回购义务，也未偿还贷款。2025年8月14日，华创证券提起诉讼，起诉姜伟及其一致行动人，涉案金额合计逾17亿元。

　　但故事并未就此结束。2025年12月，贵州百灵公告称，因2019年至2023年年报存在财务造假行为，公司和董事长姜伟等人被贵州证监局处以罚款和市场禁入——其中，贵州百灵被罚1000万元，董事长姜伟被罚500万元，并处10年市场禁入。

　　值得注意的是，贵州百灵被ST处理，公司经营业绩持续恶化，股价也经历了断崖式下跌——姜伟对华创证券的纾困股份回购义务和股票质押贷款本金的偿还能否顺利执行？

　　更令人关注的是，姜伟已经提起反诉，要求华创证券继续履约，将其所持贵州百灵1.6亿股纾困股份全部出售，并赔偿因其恶意举报等行为造成的股票跌价损失。双方各执一词——华创证券指责姜伟违约，姜伟则指控华创证券通过掌握关键岗位和控制公章等逐步谋求控制权。这场从2019年开始的纾困合作，历经6年，最终演变成对簿公堂的结果。试问，华创证券在进行纾困计划时，是否对标的可能存在的财务造假等违规行为进行充分尽调？

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