万亿元超长债发行起航 债市迎来新变量后如何布局？

　　转自：新华财经

　　新华财经上海4月27日电（记者杨溢仁）上周，2026年首批超长期特别国债顺利发行，标志着全年1.3万亿元超长债发行正式启动。

　　作为连续第三年落地的重磅财政举措，此次发行规模、期限结构均有优化。其对债市供需格局、利率走势及机构配置策略将产生怎样的影响？

　　业内人士认为，今年市场对超长债的需求有望回暖，叠加货币政策进一步放松的概率较高，后续长端及超长端利率料呈现下行趋势，仍有配置与交易窗口。

　　供给冲击有限 债市韧性凸显

　　尽管有部分机构担忧超长债发行的启动会在短期内对债市构成供给压力，但就目前来看，宽松的资金面和旺盛的配置需求与市场预期形成了有效对冲，债市表现稳中向好。

　　4月24日，首期30年期超长期特别国债的中标利率为2.20%，较发行前二级市场收益率低约3.7个基点，全场认购倍数达2.5倍，需求端热情高涨。二级市场表现稳定，当日10年期国债收益率仅微升1BP至1.76%，30年期国债收益率同样上行了1BP至2.25%。

　　来自华西证券的研究观点认为，当前银行、保险等配置型机构资金充裕，商业银行持有超长债的占比达70%至80%，保险机构因权益市场波动，加大了对长久期资产的配置，形成了稳定的承接力量。

　　另外，证监会此前明确，允许合格境外投资者参与国债期货交易，这将吸引外资配置超长债，进一步缓解供给压力。

　　多位受访的业内专家判断，来自超长债的供给冲击中性可控，在长期流动性溢价修复的背景下，长端利率下行仍有空间。

　　根据中泰证券研究所统计，伴随超长债配置情绪的修复，近期基金进场较为积极，业绩排名前25%的利率债基久期中位数明显抬升——截至4月24日，已上行至2025年以来48%分位数；上周前三个交易日，基金是30年期个券的最大买盘。

　　资金精准赋能 稳增长意义深远

　　需要指出的是，此次1.3万亿元超长期特别国债的募集资金将定向支持“两重”“两新”领域。根据财政部安排，8000亿元用于国家重大战略和重点安全领域项目，涵盖交通、水利、能源、生态环保等；5000亿元用于大规模设备更新和消费品以旧换新，其中3000亿元支持汽车、家电等消费升级，2000亿元支持制造业设备改造。

　　“这既是稳增长、扩内需的关键抓手，也是推动经济高质量发展的长远布局。”中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏表示，募集资金可以丰富上述领域的资金来源，破解超长期投资项目的融资难题，推动项目更好地落地。

　　“超长债以20年至50年的期限、低成本优势，精准匹配长周期、大投入项目的资金需求，能避免挤占日常财政预算，提升资金使用效率。”一位机构交易员向记者表示，“超长债平稳发行、资金快速落地，将对基建投资形成有力支撑。”

　　来自中金公司固收团队的观点认为，超长债接续发行体现了财政政策的连续性，其将通过提振投资、刺激消费，巩固经济回升基础，为“十五五”开局提供财力保障。

　　利弊双向并存 优化配置迎机遇

　　记者观察发现，超长债发行对债市形成了“压力与利好并存”的格局。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月24日收盘，银行间利率债市场收益率窄幅波动。举例来看，中债国债收益率曲线3M期限下行了1BP至1.11%；2年期收益率回落了2BP至1.24%；10年期收益率微升1BP，至1.76%附近。

　　不过，大部分机构判断，短期扰动不会改变债市长期向好的趋势，机构需调整策略把握配置窗口。

　　就负面因素来看，超长债集中发行将加剧长端供给的压力。历史数据显示，集中发行阶段或导致利率上行1至3个基点，同时分流二级市场流动性，加剧长端债券估值波动。不仅如此，超长债流动性相对偏弱，交易频率较低，还可能增加机构交易成本与流动性风险。

　　然而，就正面因素来看，超长债扩容将丰富债市久期品种，完善期限结构，利好保险、养老金等长久期机构配置，增厚债市长期流动性。同时，超长债发行还将推动利率债定价回归基本面，强化“财政+货币”协同调控机制，为债市长期稳定奠定基础。

　　“配置方面，我们认为今年大概率会看到债券需求的进一步回暖。当前市场或已迎来长债和超长债的投资机会。”前述交易员指出，“一方面，3月以来广义基金对利率债，尤其是超长端品种的参与度边际回暖；商业银行因结汇需求持续释放，推动负债端扩张，实体贷款需求偏弱背景下，存贷差的扩大也为其债券配置打开了空间；保险机构或在权益市场波动加大的背景下，降低股票仓位，同时大量定期存款到期或将转向长久期债券，使得债券配置需求持续提升。另一方面，今年一季度央行净买入国债规模已超过去年全年，若后期延续当前的净买入水平，那么有望带来几千亿元的增量需求；同时离岸人民币存款自去年下半年回升，境外资金对人民币资产持有与投资需求也的提升也将利好超长端债券的发行。”

　　“债市前期行情演绎过快，短期内部分机构选择止盈离场并不出人意料。”华创证券固收首席分析师周冠南称，“然而，资管‘钱多’的逻辑仍存，短期止盈调整或是短线交易择机进场的窗口。”

　　华西证券方面建议，后续各机构可围绕票息核心开展波段操作，适度拉长久期博取期限利差；天风证券（维权）则推荐哑铃型配置策略，短端稳住流动性、长端抓住价值，同时把握新老券换券的交易窗口。

　　编辑：王菁