华泰期货：停火延期，地缘扰动下中债韧性凸显

　　来源：华泰期货

　　作者： 汪雅航

　　市场分析

　　伊朗局势反复，尾部风险扩散中。2月28日美国以色列对伊朗进行了空袭，随后伊朗伊斯兰革命卫队展开大规模反击。3月19日中东冲突再升级，以色列和伊朗轮番打击关键能源设施，卡塔尔LNG设施在袭击中受损。4月8日，经巴基斯坦斡旋，美国、伊朗及以色列达成两周临时停火协议，伊朗承诺开放霍尔木兹海峡，停火将截止至北京时间4月22日早上8点。特朗普4月12日宣布，美国海军即时封锁霍尔木兹海峡所有进出船只，美军随即于4月13日正式执行。美国副总统万斯将于美东时间21日上午启程赴巴基斯坦，与伊朗展开新一轮停火谈判；但据报道，迄今为止，伊朗没有任何代表团前往巴基斯坦首都伊斯兰堡。伊朗局势主要影响的品种集中在原油、LPG和航运板块，并且油价的持续上涨已经形成对油化工和油脂油料的带动作用，且引发市场通胀造成经济衰退的担忧。此外，中东天然气供应的破坏对后续的影响或将更为深远，对亚太国家的电力供应和能源 供应带来较大压力，并通过成本、化肥等路径传导至农产品。

　　油价维持高位加大全球加息担忧。3月30日，鲍威尔称美联储利率处于“有利位置”，可忽略伊朗相关油价冲击、但要警惕通胀预期变化。沃什提名听证会讲稿曝光，承诺坚守货币政策严格独立，并指出美联储的独立性核心取决于自身。3月非农超市场预期，但数据统计扰动较大。美国3月未季调CPI年率录得3.3%，较2.4%的前值大幅抬升，油价持续维持高位增加全球央行加息压力。英央行维持利率不变，删除“降息”措辞，针对通胀“随时准备采取行动”。日本央行按兵不动，植田和男表示，油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息。欧洲央行连续第六次维持利率在2%不变，但受中东战事影响，政策立场转趋强硬。受能源价格上涨与供应链受阻冲击，欧元区3月PMI超预期骤降至50.5创10个月新低，服务业PMI跌至50.1，制造业PMI升至51.4，制造业的意外反弹未能抵消服务业的全面走软。德国、法国PMI同步超预期降温。上述油价抬升成本、抑制需求，以及全球加息计价上升的路径，形成当下特殊的铜油跷跷板的格局，市场走出“衰退”的定价情境。美国海关与边境保护局（CBP）周一正式开放关税退款申请门户，允许进口商就最高法院裁定违宪的特朗普关税申请退款。

　　国内政策超前发力，经济结构分化。一季度中国GDP同比增长5.0%，增速较上季度加快0.5个百分点，且高于预期。中国3月官方制造业PMI升至50.4，非制造业PMI升至50.1，均好于预期。中国3月按美元计出口同比增长2.5%，进口同比增27.8%；天然气进口量降至逾三年低位，电动汽车Q1出口暴增77%，锂电池出口增长50%。中国3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。

　　商品分板块，短期伊朗及油价主导商品波动。近期有色板块、贵金属和油价呈反相关值得重点关注，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，警惕宏观叙事变化。白宫公告，基于1962年贸易法第232条，美国对钢铝铜衍生品征收25%关税，对专利药征100%关税，但遵守协议“豁免”。能源方面，IEA署长警告，此次石油冲击超过1970年代两次石油危机与2022年俄罗斯天然气断供的总和。继续关注短期伊朗局势演变，若油价继续上涨，则对纯苯、EB、PVC、PTA、乙二醇、甲醇等油化工形成明显带动作用；反之，时间缓和下，股指、有色和贵金属具备较强配置价值。农产品中的油脂油料也受油价外溢效应。黑色则关注国内政策预期，以及低估值的修复可能。

　　策略

　　商品和股指期货：股指、贵金属、部分农产品逢低做多。

　　风险

　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

　　要闻

　　美联储主席提名人沃什将在听证会开场白时向参议员们承诺，FOMC将在利率方面保持严格的央行独立性，但美联储必须“各司其职（不越位）”。沃什将称，央行应当聆听不同的意见。沃什将表示，在价格稳定性这个职责方面没有借口（不容推诿）。美国政府的论调不会威胁到美联储的政策。（Politico，CNBC）（华尔街见闻）

　　美国白宫新闻秘书莱维特当地时间20日晚接受采访时称，美国和伊朗正处于达成协议的“边缘”。莱维特称，即使未能达成协议，总统特朗普依旧有多种方案，且绝不畏惧动用这些手段。另据美国《华尔街日报》，一位白宫官员表示，美国总统特朗普不打算延长22日晚到期的美伊停火期限。虽然伊朗尚未公开确认是否会派代表参加在伊斯兰堡举行的谈判，但伊方已告知地区调解人，将于21日派一个团队进行谈判。而据英国方面消息，至少有26艘涉伊朗航运的船只突破美军封锁。据悉，自美军13日对进出伊朗港口的船只实施封锁以来，突破封锁的船只中包括11艘装载伊朗货物的油轮。（wind）

　　据伊朗伊斯兰共和国广播电视台21日报道，截至目前，伊朗没有任何代表团前往巴基斯坦首都伊斯兰堡。伊朗驻巴基斯坦大使表示，不会在威胁和强迫下谈判。巴基斯坦外交方面的消息人士称，伊朗代表团前期工作团队已抵达巴基斯坦首都伊斯兰堡。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部司令阿卜杜拉希表示，伊朗武装部队与政府和人民团结一致，遵从最高统帅的指示，准备好对敌人的威胁和行动作出果断迅速回应。（wind）

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