中金：维持荣昌生物跑赢行业评级 上调目标价至133.7港元

　　中金发布研报称，考虑荣昌生物（09995）授权合作收入确认节奏，上调2026年净利润由0.34亿元至42.35亿元，并引入2027年净利润预测7.48亿元。考虑RC148国际化研发提速及业绩改善，基于DCF估值，该行维持跑赢行业评级，上调目标价26.8%至133.7港元，较当前股价有21.1%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩超过该行预期

　　公司公布2025年业绩：收入32.42亿元，同比增长89.55%；归母净利润7.10亿元，实现扭亏为盈。由于公司产品销售快速放量、对外授权合作持续推进，业绩超过该行预期。

　　核心产品销售收入持续增长，适应症拓展有望推动商业化加速

　　根据公司公告，2025年国内商业化收入22.71亿元，同比增长34%；商业化产品毛利率84.3%，同比提升3.7pct。核心产品泰它西普重症肌无力获批上市，IgAN、干燥综合征及维迪西妥单抗联合治疗一线尿路上皮癌上市申请获得NMPA受理，该行认为随着新适应症陆续获批，公司商业化产品销售收入有望持续增长。

　　持续推进国际合作，RC148全球研发快速推进

　　根据公告，公司就RC148与艾伯维达成授权，联合化疗二线非小细胞肺癌III期临床、联合化疗二线治疗实体瘤II期临床已获得FDA许可。根据艾伯维发布新闻稿，RC148有望与包括Temab-A在内的多款ADC探索联合治疗方案。基于合作方艾伯维的临床资源和管线积累，该行认为RC148全球研发有望提速，提升价值天花板。

　　革新技术平台持续迭代，新一代创新分子已成梯队

　　自免领域，公司布局了下一代双抗/三抗、TCE分子，该行认为新技术路径候选药物有望巩固公司在自免领域竞争力。肿瘤领域，公司基于在ADC领域的丰富经验，在新一代毒素、偶联技术方面不断突破，并布局三特异性TCE拓宽治疗边界。根据公司公告，RC278已进入剂量爬坡和目标剂量拓展研究，RC288获批IND，首创PR-ADC载荷回收平台将在2026

　　AACR发布数据。该行认为公司新一代分子已成梯队，为长期发展奠定坚实基础。

　　风险提示：研发失败的风险，竞争加剧的风险，项目合作不及预期的风险。