利润下滑与高分红并存，格力是否要成“烟蒂股”

艰难转型中。

作者 | 黄昱

在家电行业处于深度调整的当下，即便作为“白电三巨头之一”的格力电器，也没能躲过营收和利润双降的成绩。

4月28日晚，格力电器披露了2025年及2026年一季度财报。数据显示，2025年格力电器实现营业收入1704.47亿元，同比下降9.89%；归母净利润290.03亿元，降幅同样接近一成。

2026年一季度，格力电器业业绩略有回升，营收同比增长3.52%至429.66亿元，归母净利润同比增长3.01%至60.82亿元。然而，其经营性现金流同比下滑29.11%至77.99亿元。

即便业绩并不好看，格力电器仍坚持大手笔分红。

格力电器2025年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利20元，叠加2025年中期每10股分红10元，全年分红共计167.55亿元。全年每股分红3元，以4月28日收盘价计算，格力电器的股息率高达7.8%。

这种“逆势”分红的背后，折射出格力在主业触碰周期天花板时，试图通过资本市场的高回报来对冲增长放缓焦虑的深层考量，同时稳住其“白马股”的地位。

财报发布的同一日，格力电器还发布了股份回购方案，拟以自有资金50-100亿元，以不超过56.55元/股回购公司股票，其中不低于70%股份用于注销并减少注册资本，提高公司每股收益；剩余不超过30%的回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。

群益证券分析师指出，格力电器高股息及回购计划有助于公司价值的彰显。

资本市场反响热烈，4月28日，格力电器股价大涨，单日上涨5.28%至40.47元/股。

此外，2025年，格力电器的整体毛利率逆势微升至32.75%，其中消费电器毛利率提升至35.28%，同比增加0.37个百分点。

这说明即便在市场需求低迷、竞争加剧的环境下，格力电器依然保持着极强的成本管控能力和产品议价权。更值得关注的是，格力电器2025年的经营性现金流大幅增长57.93%至463.83亿元。

强劲的赚钱能力，是其能够大手笔分红的直接底气。

近年来，受市场环境波动性加大等因素影响，高分红企业成为资本市场青睐的对象。当然，投资者也需要看到格力电器未来的持续性。

作为白色家电行业三巨头，每次财报发布，美的、格力、海尔往往都会被抬上桌面上进行比较。

从2025年的业绩来看，格力电器依然垫底。 

美的集团规模老大的位置坐的很稳，年营业总收入 4585 亿元，归母净利润 439.5 亿元，收入和利润均实现了双位数增长；海尔智家全球营业收入则达到 3023.47 亿元，同比增长 5.71%，归母净利润达到 195.53 亿元，同比增长4.39%。

在家电行业增长见顶，小米等年轻品牌来势汹汹的背景下，格力最大的问题，还是在于以空调为主要收入。格力电器财报显示，2023年其空调收入占比达到74.14%。 

2024年格力变更了统计口径，不再单独公布空调业务收入，而是将空调与生活电器合并为“消费电器”，该科目2025年收入为1330.55亿元，同比下滑10.44%，占总营业收入的比例为78%。

董明珠曾表示希望空调业务占比最多维持在50%，如何帮助格力寻找到第二增长曲线仍然是当务之急。

近年来，格力持续布局新能源、智能制造、工业装备等领域，但新业务转型明显不及预期。

此外，在发力海外市场成为行业共识时，格力外销占比依然较低。2025年，格力电器的内销占比约为74%，销售金额同比减少10.67%至126.4亿元；外销占比仅为16%，销售额同比减少2.93%至273.7亿元。

在空调行业技术路径逐渐收敛、产品迭代难以再拉开代际差距的背景下，格力所处的竞争环境，正从产品驱动增长转向“靠效率维持利润”。

当新增资本投入难以带来匹配回报时，将现金回馈股东，反而成为更具确定性的选择。

这也意味着，公司正在从一个以成长性为核心定价逻辑的白马股，逐步向以现金回报为锚的资产属性靠拢。

若未来第二增长曲线迟迟无法兑现，高分红本身，或许只会成为标签，市场对其估值的锚点，也将随之发生迁移。

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