光大期货：4月20日金融日报

　　股指：股指放量冲高，市场情绪修复

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　股指上周震荡上涨，波动率逐渐回落，市场情绪得到修复，Wind全A上涨2.74%，日均成交额2.36亿元。中证1000上涨3.87% ，中证500上涨3.07% ，沪深300指数上涨1.99% ，上证50上涨0.39%。国内资产受到青睐，股债齐涨，10年国债活跃券收益率至1.78%，Wind全A估值跌至23.6倍，离岸人民币兑美元周内一度突破6.81。融资余额周度上涨586亿元；1000IV回落至24.71%。市场回暖是多方利好共振的结果，既包括我国资本市场制度性改革的内部因素，也包含美伊局势缓和等外部条件。

　　中国证监会发布《关于深化创业板改革、更好服务新质生产力发展的意见》（简称《意见》），对于进一步突出创业板功能定位，更好服务实体经济高质量发展做出多项改革要求，主要内容围绕“上市、融资、交易、监管”等多个方面。其中，增设创业板第四套上市标准最为引人瞩目。相关标准取消了对于盈利的硬性要求，聚焦企业市场份额的增长和研发投入的比例，使得早期科创企业能够聚力创新、大胆研发，也会引导资本市场资金流向，推动板块估值的整体提升。受此影响，创业板刷新10年新高，流动性相对充裕。

　　地缘局势上，美伊双方均对继续升级冲突保持了极大的克制，未来大概率会相向而行。市场开始计价美伊冲突对权益市场的冲击告一段落，工业金属价格回升，美元指数回落。未来，美联储的货币政策可能对于主导全球权益市场走势发挥更重要作用。目前市场计价年内美联储降息一次25BP，如果随着原油和能化产业链供给端的修复，美国核心PCE回归至预期水平，美联储降息预期抬升，则权益市场可能受到更进一步的利好推动。

　　国债：资金宽松叠加情绪修复，超长债引领债市回暖

　　（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1、债市表现：4月以来，国内债市逐步止跌回升，其中超长债表现突出，成为市场最亮眼的交易品种。一是海外地缘局势阶段性缓和，为国内超长债市场走强奠定了关键情绪基础。二是在央行维持宽松但无意引导利率进一步下行的政策导向下，短端利率继续下行的空间被大幅压缩，短端债券的配置性价比持续下降，机构资金的配置迁移成为超长债走强的核心内生动力。截止04月17日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.30%、1.51%、1.76%、2.25%，较04月10日分别变动-3.09BP、-4.56BP、-5.19BP、-6.90BP。截止04月17日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.574元、106.22元、108.735元、113.39元，较04月10日变动分别为0.09%、0.28%、0.44%、0.91%。

　　2、政策动态：本周中国央行开展30亿元7天期逆回购、5000亿元买断式逆回购操作，因同期共有35亿元7天期逆回购和6000亿元买断式逆回购到期，本周实现净回笼1005亿元。下周（4月20日-4月24日）央行公开市场将有30亿元7天期逆回购到期。截止04月17日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.29%、1.39%、1.22%、1.32%，较04月10日分别变动0.09BP、-0.77BP、-0.38BP、-0.32BP。

　　3、债券供给：本周，政府债发行3795亿元，到期量7141亿元，净发行-3346亿元，其中国债净发行-4329亿元，地方债净发行983亿元。下周发行计划显示，国债净发行3140亿元，地方债净发行1541亿元，二者合计净发行4681亿元。本周，新增专项债发行492亿元，截止本周，专项债累计净发行12311亿元，发行进度27.98%。4 月 17 日，2026 年超长期特别国债发行计划正式公布。对比近两年发行安排，今年仍保留 20 年、30 年、50 年三个期限，未新增 15 年期品种，总发行规模依旧为 1.3 万亿元，与去年保持一致。其中4-9月发行节奏与去年近乎相同，仅各期限发行先后顺序微调，10月发行结构小幅优化，全年30年期增发1期，20年期、50年期期数保持不变。整体来看，超长债月度供给压力与去年相近，本次发行计划落地对债市属于中性变量，未形成明显供给冲击。

　　4、策略观点：展望后市，预计国债市场仍将维持区间震荡的行情，多空因素博弈依旧是核心逻辑。随着30年、10年期国债收益率已下行至相对合理区间，以及超长期特别国债发行计划落地背景下，债市预计再次进入震荡整理阶段。

　　宏观：内外需有韧性，一季度GDP同比+5%

　　（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　内外需有韧性，一季度GDP同比增长5%。1-3月固定资产投资增速保持平稳，基建增速有回落仍保持较高增速。基建一季度高增的原因是不缺项目和资金放量。中央资金发力明显，公共财政投向基建领域资金增速明显改善。今年新增地方政府专项债基本持平去年，但一季度地方债发行进程快于去年。此外，2025年四季度两个5000亿增量政策的结转和今年8000亿新型政策性金融工具发行也为基建投资提供增量资金。项目方面，2025年12月，国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划共计约 2950 亿元；批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过 4000 亿元。后续土地储备债的发行和土地财政仍弱制约基建上行空间。

　　房地产方面，春节后部分城市房地产销售出现“小阳春”。分城市来看，一线城市二手房成交面积为2021年以来最好表现。一线城市新房、二线及三四线城市的新房和二手房销售均没有超出季节性。一线城市中，二手房成交热度集中于北京、上海，广州和深圳放量不明显。北京和上海两地楼市在2025年底至2026年初迎来重要调整，北京聚焦放宽限购、支持多子女家庭、降低信贷门槛，上海主要是限购大幅松绑、公积金提额、房产税优惠。政策落地后，两地二手房市场活跃度明显提升，主要原因是政策“对症下药”，门槛降低释放了此前被年限卡住的购房资格，公积金提额和首付下降直接降低了购房资金压力。此次政策出台后迎来“金三银四”销售旺季时期，可能存在“旺季透支”导致回调，参考24年5月、24年9月放松后，成交放量后再次走弱。且此次“小阳春”集中在北上的二手房刚需户型，尚未扩散到改善型需求和新房。

　　通胀方面，受地缘冲突影响，PPI的两个分化得到加强。一是内需商品价格弱于外需定价商品，例如有色金属、能源价格明显强于黑色金属；其次，上游价格强于中下游。从3月PMI价格指数来看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9和55.4，比上月上升9.1个和4.8个百分点。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0，相关行业购销价格总体水平上涨明显。PMI出厂价格指数-购进价格指数差值处于近两年最低水平，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利承压。油价上涨背景下，中国的产业链优势可以通过出口将上游原材料的涨价传导至下游产品，对通胀形成更广泛、有效的传导。

　　贵金属：高位震荡 关注美伊谈判

　　（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、经济数据方面，美国3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，远低于预期和前值的0.5%，同比上涨3.8%，较前值3.9%小幅回落。短期通胀担忧有所缓解，但原材料价格压力依然显著。另外，美国3月成屋销售降至自2025年6月以来的最低水平，下降3.6%，折合年率为398万套，表明房地产市场正面临严峻挑战。美联储方面，鲍威尔在4月17日的讲话中承认滞胀风险上升，但强调“未见通胀实质回落前不考虑降息”。特朗普表示现任美联储主席鲍威尔若届满不走就解雇，沃什上任后利率可能会下降，美联储独立性再次引起质疑。地缘政治方面，美伊冲突陡升波澜，距伊朗宣布开放霍尔木兹海峡不足24小时，该国军方宣布重新关闭海峡，同日以色列在黎巴嫩南部发动打击，此前持续升温的和平预期迅速降温。不过，尽管局势恶化，谈判仍在进行。

　　2、地缘政治仍然是当前的焦点，市场未交易衰退预期之前，能源引发的通胀与美联储货币政策成为交易的主要考虑因素。若谈判取得实质性进展（重点关注霍尔木兹海峡通航问题），油价将进一步回落，美联储货币政策可能摇摆回降息预期，黄金在风险偏好回升下表现或持续偏强；若谈判破裂或停火协议被撕毁，避险情绪将迅速逆转，原油价格走高，金价则可能再次受抑。因此，谨慎的投资者建议在美伊谈判结果明朗前控制仓位，等待方向确认，从当前总体仍倾向于谈判解决冲突的态势看，亦可逢低配置。对银铂钯品种而言，短期依然围绕着黄金上下波动，短线灵活操作，战略性配置宜等待黄金企稳后操作。