中金：维持安踏体育跑赢行业评级 目标价110.91港元

　　中金发布研报称，维持安踏体育（02020）2026/27年EPS预测4.99/5.38元不变，当前股价对应15/14倍2026/27年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价110.91港元不变，对应2026/27年20/18倍市盈率，有34%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　1Q26表现好于市场预期

　　1Q26春节错期行业表现积极的背景下，集团扩大多品牌强运营的战略优势，各品牌均实现好于市场预期的优秀增长表现。FILA聚焦商品效率、事件营销和渠道提升，1Q26在较高基数下流水同增10-20%低段，2024年以来重回双位数增长，线下大货同增高单位数、KIDS和FUSION同增10-20%低段，线上同增10-20%低段。ONE

　　FILA战略聚焦下运营效率持续提升，折扣同比稳定，库销比同降0.5x至5x以内。

　　安踏品牌在行业竞争依然较为激烈的情况下展现经营韧性

　　安踏季内流水同增高单位数，扭转上季度的下滑势头，其中线下大货、童装同增中单位数/高单位数，线上同增10-20%中段。在增长动能复苏的同时，安踏保持高质量增长，线下/线上折扣同比稳定，库销比5x以内同比持平。

　　迪桑特和可隆为代表的其他品牌延续快速增长，迪桑特流水同增30%+，好于管理层预期；可隆在流水规模超60亿元基础上流水同增约50%。两个品牌线上线下均保持9折以上的零售折扣，库销比分别为5x/低于4x，保持了高质量的运营水平。此外，MAIA实现了30-35%的流水增长。

　　全球高端人才储备充分，集团资源调配赋能

　　1月中旬集团任命在Amer任职超13年的Sven Radtke担任Jack

　　Wolfskin首席商务官，反映集团具备充分的管理资源调配和品牌业务赋能。该行认为Jack

　　Wolfskin能继续享受集团在优质渠道和品牌运营资源的赋能，迅速在理想商圈开出优质好店并持续夯实消费者认知。

　　风险提示：终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。