中金：维持中国重汽跑赢行业评级 目标价47.7港元

　　中金发布研报称，维持中国重汽（03808）2026/2027年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.1/11.7倍2026/2027年P/E。维持目标价47.7港元不变，对应15.0倍2026年P/E，较当前有13.2%的上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　2025年业绩符合该行预期

　　公司2025年收入同比+15%至1095亿元，归母净利润同比+20%至70.2亿元。2H25收入同环比+27%/+15%至587亿元，归母净利润同环比+40%/+5%至35.9亿元。符合该行预期。

　　重卡龙一地位稳固，2025年收入利润创历史新高

　　公司2025年重卡销量同比+20%至29.2万辆，市占率稳居国内第一，其中内外销分别同比+27%/+14%至13.9/15.3万辆。该行测算得，重卡单车收入同比-1.1万元至33.1万元，该行认为，主要系面向非洲、东南亚等地区的中低端车型出口占比提升导致出口单价下降。该行测算得，重卡单车净利润同比基本持平在2.4万元，单车扣非净利润同比+2127元至2.0万元。

　　盈利能力稳健，在手现金充裕

　　公司2025年毛利率同比-0.5pct至15.1%，期间费用率同比-0.5pct至8.3%，净利率同比+0.2pct至6.4%。截至2025年末公司在手净现金达267亿元；公司公告2025年全年现金分红总额建议40.3亿元人民币，约占归母净利润的57%，持续高分红回报股东。2025年分业务来看：1）重卡分部收入同比+13.7%至972亿元，经营利润率同比-0.4pct至8.3%。2）轻卡及其他分部收入同比+30.4%至146亿元，经营亏损率同比-0.4pct至1.5%，持续减亏。3）公司金融分部收入同比+20.6%至7.4亿元，经营利润率同比+5.9pct至25.7%。

　　看好中国重卡出海长期机遇，龙头强者恒强

　　参考海关总署，2026年1-2月重卡行业出口同比+63.8%至6.8万辆，延续2H25以来的强劲势头。公司深耕海外市场二十余年，已在海外建设37家KD组装厂及700余家服务网点与备件中心，并通过代工合作模式开始进军欧洲市场。该行看好重卡亚非拉出海的成长持续性与欧洲出海的远期潜力，公司作为重卡龙头迎来量利新增长点。

　　风险提示：重卡国内外需求不及预期，海运费上涨，行业竞争格局恶化。